美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国(guó)国(guó)会众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关(guān)于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国国会(huì)预算办公室数(shù)据，目前(qián)美国(guó)联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生(shēng)产总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相当于每个(gè)美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调(diào)整债务(wù)上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等(děng)机制作用于(yú)全(quán)球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股票表现将更具(jù)韧性，而(ér)市(shì)场关(guān)注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日(rì)经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则(zé)跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表现相对于美(měi)国和(hé)发达市场更具(jù)韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力(lì)的相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国(guó)市场而言(yán)，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对中(zhōn凝神静气的意思 凝神静气是成语吗g)国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本(běn)除外）全球市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭(tíng)也(yě)对记者(zhě)表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国(guó)乃至全球(qiú)面(miàn)临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总(zǒng)监吴照银(yín)对记者称(chēng)，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有对美国债务上(shàng)限(xiàn)问题(tí)过度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类资产对于美债危机的(de)叙(xù)事反应(yīng)都(dōu)较为平淡，但野(yě)村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合(hé)的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二是支付保险费的(de)另类策略，为组合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债(zhài)上限危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体(tǐ)风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危机(jī)环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期权保护组合下(xià)行风险是另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设(shè)，如果出(chū)现此(cǐ)类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做(zuò)多波(bō)动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全(quán)球信(xìn)用(yòng)市场的(de)最佳(jiā)非对(duì)称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方凝神静气的意思 凝神静气是成语吗、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对(duì)美股(gǔ)也是(shì)一大利好。他(tā)还认为(wèi)，美(měi)国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继(jì)续举债。最近(jìn)两周的美债谈(tán)判(pàn)关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点再度(dù)回到美国未来的(de)财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能(néng)会持续(xù)关注就业数据和工商业(yè)运(yùn)行情况，等待市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开(kāi)启降息，年(nián)内降(jiàng)息(xī)的(de)乐观预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期(qī)，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还(hái)会(huì)继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议(yì)通过后，美国(guó)财(cái)政部预计(jì)将可(kě)于(yú)未来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率(lǜ)或将随着资本(běn)流(liú)出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国财政部的工作(zuò)重点是如何(hé)为美(měi)债找到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要(yào)看(kàn)点，即(jí)第(dì)一，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来(lái)是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三(sān)，美(měi)国(guó)国内普通家庭可(kě)能成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债。如果美(měi)联(lián)储缩(suō)表卖(mài)出美(měi)债，美国财(cái)政部(bù)发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促(cù)使美(měi)联储(chǔ)美(měi)联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率决议(yì)中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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