4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就(jiù)业(yè)边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标(biāo)指示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据(jù)的(de)走势。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超(chāo)预期叠(雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗dié)加工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数(shù)据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在(zài)发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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