4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性(xìng)较强，大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的(大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企de)紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更(g大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企èng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续(xù)需要(yào)关注(zhù)季(jì)节(jié)因子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相(xiāng)对市(shì)场(chǎng)更(gèng)加(jiā)鹰(yīng)派的(de)立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债(zhài)务(wù)上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大，不(bù)排(pái)除金融(róng)风险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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