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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国际(jì)定价(jià)的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同(tóng)比自(zì)年初(chū)以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思pǐn)环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续(xù)。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等(děng)上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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