5月(yuè)13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中特(tè)估(gū)”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金(jīn)在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催(cuī)化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都(dōu)在(zài)向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基(jī)金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等(děng)前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资(zī)所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基本面在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年(nián)市场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波(bō)中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重(zhòng)视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙表示(shì)，第(dì)一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的(de)机会。第二(èr)阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之(zhī)改变是(shì)一(yī)个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司经(jīng)营层面可能(néng)发(fā)生显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的(de)偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央国企的(de)持(chí)股市值比重达到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研(yán)究(jiū)员(yuán)过(guò)去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结(jié)合(hé)行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间上的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了(le)更深刻的(de)认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的(de)具(jù)有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及(jí)到的行(xíng)业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学(xué)习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展发向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认(rèn)为，对什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值(zhí)评(píng)价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内在(zài)价值的(de)积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价(jià)模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上(shàng)下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价(jià)值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估(gū)值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的(de)变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变(biàn)化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚(shàng)没有(yǒu)公认(rèn)的指标可(kě)以使用(yòng)。

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