自2022年底以(yǐ)来，A股市(shì)场一改颓(tuí)势(shì)，展现(xiàn)出积(jī)极回(huí)暖的画风，半导体、AI、中特估(gū)等主题层出不穷，基金经(jīng)理也随之(zhī)调仓换股，成为市场关注焦点。而公募基金2023年一季报的披露，将明星基(jī)金(jīn)经理们近期投资(zī)动向逐一曝(pù)光。

　　4月21日，易方达、广(guǎng)发(fā)、富(fù)国、景(jǐng)顺长城等基金披露(lù)旗下基金(jīn)的(de)2023年一季报，张(zhāng)坤、刘格(gé)菘、陈皓(hào)、朱少(shǎo)醒、刘(liú)彦春等一季度投资情况出炉。

　　仓位往往代(dài)表了基金经理对后市的(de)基本看法(fǎ)。多(duō)数明星基金经理在(zài)一季度仍(réng)保持(chí)90％以上的高(gāo)仓位运作，仍坚持了自己的投资风格和(hé)思路。

　　不(bù)少人士看好(hǎo)后市，如刘彦春表示对(duì)全年股(gǔ)票市场有信心，未来将继续(xù)保持较高(gāo)仓位运作，更(gèng)多在顺周期(qī)行(xíng)业中寻找投(tóu)资机会。刘格菘也对市场(chǎng)2023年二季度的表现(xiàn)持(chí)乐观的态度，随着公司季度业(yè)绩逐渐(jiàn)披露(lù)，市场权(quán)重倾向(xiàng)也会逐渐从逻(luó)辑演绎(yì)展(zhǎn)望转向扎(zhā)实基本面验证，预(yù)计更注重基本面和估(gū)值的匹配度。

　　值得一提(tí)的是，陈(chén)皓在(zài)一(yī)季报也用相当大的篇(piān)幅谈(tán)了他对一季度热(rè)门(mén)的AI板块的看法。他认可AI（人(rén)工(gōng)智(zhì)能）很(hěn)可能是一次全新的技术(shù)革命，但直(zhí)言客观上当下的研究认知还不具备对相关标的的定(dìng)价能力，尤其当这些个股快速上涨后(hòu)，选(xuǎn)择暂时“以静制动”，等待(dài)胜率和赔率更(gèng)高的投资时机出现(xiàn)。

　　张坤继续(xù)维持高仓(cāng)位(wèi)运作(zuò)

　　被称为“坤坤”的张坤是最受基(jī)民(mín)关注的基金经理，他是国(guó)内首位千亿级主动权益基金经理，手(shǒu)握(wò)巨资让(ràng)他分量十(shí)足。

　　从基金君整理表格来(lái)看，相较(jiào)去年底，张坤所管(guǎn)理(lǐ)的4只(zhǐ)基金在今年一(yī)季(jì)度仓位基本都维(wéi)持高(gāo)仓位运作(zuò)，多只基金一季度末仓位均(jūn)处于94％以上。

　　具体来看，张坤管理的四只基金中(zhōng)规模最大的(de)一只——易方达蓝筹精选，由(yóu)去年末的股票市值占基(jī)金(jīn)净值(zhí)比例的(de)94.7％微调至一季度末的94.26％。张坤在季(jì)报中也写道，易(yì)方达蓝筹精选基(jī)金在一季度股票仓位基(jī)本(běn)稳定，对结构进行(xíng)了调整(zhěng)。

　　同样，张(zhāng)坤管理的易方达优质精选、易(yì)方达亚(yà)洲精选在一季度(dù)末的(de)仓位在94％以上(shàng)。不过，易方(fāng)达(dá)优质企业三(sān)年持有(yǒu)一季度仓(cāng)位为92.82％，相(xiāng)较(jiào)去年底的94.77％，略(lüè)有下滑。

　　张(zhāng)坤一直保持了一定水平的(de)港(gǎng)股(gǔ)仓位(wèi)，一季度末所管理的(de)4只基金基本(běn)维持和去年(nián)底的差(chà)不多的港股仓位，基(jī)本都是30~50％之间。相对来说，调整幅度较大的是易方达亚洲(zhōu)精(jīng)选，一季度末该基(jī)金(jīn)持有港股(gǔ)和美股的比例(lì)为(wèi)56.39％、38.4％，而去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)配置(zhì)港股 和美(měi)股的比例为65.64％、28.68％，进行了明显的调整。

　　而张坤在(zài)易方达亚洲精选中(zhōng)也写道，在一季度股(gǔ)票仓位基(jī)本稳定(dìng)，对结构进行了调整，增加(jiā)了科技等(děng)行业的配(pèi)置，降低了金融(róng)等行业的配置，另(lìng)外，在区域(yù)分布上(shàng)配(pèi)置的更(gèng)加均(jūn)衡。个(gè)股方面，仍然(rán)持有商业(yè)模式出色、行业(yè)格(gé)局清晰、竞争力强(qiáng)的(de)优质公司。

　　一季度增配消费、降低金融

　　加仓贵州茅台减持腾讯控股(gǔ)

　　张坤在投资(zī)上颇有定力，经常在季报中(zhōng)谈及(jí)，投资者需要时刻保持一种克(kè)制(zhì)而(ér)理性的心理(lǐ)状(zhuàng)态，不需要大量的(de)行动，而(ér)是极大的(de)耐(nài)心，坚持投资原(yuán)则，等到(dào)机会时(shí)全力出击。他一直保(bǎo)持(chí)着偏(piān)低换手率，一季报的(de)重仓股也基(jī)本保(bǎo)持稳定，只是在结构上进行调(diào)整。

　　从易方达(dá)蓝筹精选一季度末持(chí)仓上看，前十大重仓股变(biàn)化不大，贵州茅台再次成为(wèi)该基金的第一大重仓股，泸州老窖、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)成为其(qí)第(dì)二、第三(sān)大(dà)重仓股(gǔ)，而在去年末(mò)，该基金前三大重仓(cāng)股依次是腾讯控(kòng)股、五(wǔ)粮液(yè)、洋河(hé)股份。

　　张坤(kūn)也在季报中写(xiě)道，一季度股(gǔ)票仓位基(jī)本稳定，对结(jié)构进行(xíng)了调整(zhěng)，增加了消(xiāo)费(fèi)等行业的(de)配置，降(jiàng)低了(le)金融(róng)等行(xíng)业的配置(zhì)。、

　　去年11月以来港股(gǔ)市场的大反弹，张坤明(míng)显(xiǎn)进行了调整(zhěng)，减持了(le)跟腾讯控股和香(xiāng)港(gǎng)交(jiāo)易(yì)所，而增加了(le)美(měi)团-W、中国海洋(yáng)石油(yóu)。其(qí)中，相较去(qù)年底，中国海洋石油新进前十大重(zhòng)仓股之列，而药明生(shēng)物退出前十大重仓(cāng)股(gǔ)之列。

　　目(mù)前(qián)看，易方达(dá)蓝筹精选和易方达优质(zhì)企业三(sān)年持有的头号(hào)重仓股为(wèi)贵(guì)州茅台，但(dàn)是易方达亚洲精选(xuǎn)和易方达优质精选的(de)头号(hào)重仓股仍为(wèi)腾(téng)讯控股。去年底(dǐ)这(zhè)四只基金的头(tóu)号重仓股均为腾讯控股。

　　而(ér)虽然一(yī)季(jì)度末腾讯控(kòng)股仍(réng)是(shì)易方达优质(zhì)精(jīng)选的(de)第(dì)一大重仓股，但相较(jiào)去年(nián)底已经(jīng)进行了减持，同样减持的还有港交所，这只(zhǐ)个股已经推出(chū)了(le)前(qián)十大重仓股(gǔ)之列。而美团新进(jìn)其(qí)前(qián)十大重仓股之列。

　　一季度规模小幅提(tí)升(shēng)

　　总规模逼近900亿

　　张坤(kūn)曾是行业(yè)内(nèi)首位主动权益(yì)基金管(guǎn)理规(guī)模超过千亿的(de)基(jī)金(jīn)经理，但近两年(nián)A股市(shì)场震荡(dàng)，所管(guǎn)理规模所缩水。一季度末他所管理规(guī)模基本和去年底持平，整(zhěng)体(tǐ)规模逼近900亿(yì)。

　　截至2023年一季(jì)度末，易(yì)方达张坤管理的4只基金合计总规(guī)模达到(dào)889.42亿元，相比三季度末减少了4.92亿元。

　　具(jù)体(tǐ)来看，一季度末(mò)，易方达(dá)蓝(lán)筹精选、易方达优质精选(xuǎn)、易(yì)方达优势企(qǐ)业三年、易方达(dá)亚洲精选股(gǔ)票的规模分别为(wèi)562.09亿元、189.71亿元、53.23亿元、83.39亿元。

　　值得一(yī)提的是(shì)，易方达蓝筹精选(xuǎn)在今年一季度规模缩水8.66亿元，目前(qián)仍(réng)以(yǐ)562.09亿(yì)元的规(guī)模，位居基金行业“巨(jù)无霸”的(de)主动权益基(jī)金。

　　选择(zé)一条可积累的 “很长(zhǎng)的坡”

　　并在坡上“滚雪球”是(shì)很重要的

　　张坤每次(cì)在季(jì)报中都会清晰写道自己的(de)投资思路，这一次也不例外，值得投资者看一看。

　　张(zhāng)坤(kūn)在季(jì)报中写(xiě)到，基本(běn)面(miàn)价值投资(zī)很吸引人(rén)的一点是，投资者可以用很长一段时间来充分观察公司的发展，等到(dào)它们用事实证明自己的成功和(hé)巨(jù)大(dà)的成长(zhǎng)潜力之后(hòu)，再买入也不迟。

　　基(jī)本面价值投资的优势(shì)之一在于可(kě)积(jī)累性。具体(tǐ)来说，积累(lèi)体现在对基(jī)本(běn)面分析方(fāng)法的理解和对(duì)具体(tǐ)行业(yè)和企业的洞察，所有这些都使投资者未来更可能做出对(duì)具体投资标的内在(zài)价值的(de)准(zhǔn)确判(pàn)断。

　　如果只是针对某(mǒu)一(yī)次投资，积(jī)累(lèi)的(de)重要性可能并不显著。但如果将(jiāng)投资贯穿一(yī)生，并将长期复合回报(bào)作为终级目标，可积(jī)累性(xìng)就是这一(yī)目(mù)标的最重要保障，选(xuǎn)择一条可积累的 “很长的坡”并在坡上“滚(gǔn)雪球”是很(hěn)重要(yào)的(de)。我们会参考全(quán)球(qiú)产业升级(jí)的经(jīng)验(yàn)，持(chí)续做深入的(de)研究(jiū)积累，争(zhēng)取构建一个全面而尽量准确的坐标(biāo)系，希(xī)望能正确评(píng)估企业的竞争力(lì)并跨行业选出好的公司(sī)。识(shí)别(bié)出(chū)好公司(sī)是如此(cǐ)重要，因为好公司不是好股票的(de)唯一(yī)情(qíng)形就是估值过高，在其他(tā)情形(xíng)下，好公司都会给投资者带来长期可观(guān)的回报(bào)。

　　研究方面，阅读企业的定期(qī)报告并对财务数(shù)据(jù)进行系(xì)统整理和分析，是理解企业基(jī)本面(miàn)的(de)核(hé)心手段之一。在定(dìng)期报告中，企业(yè)的所有经(jīng)营(yíng)活动都(dōu)会反映在(zài)财务数(shù)据中(zhōng)，定量的(de)数据可以用来检验并修正调研中对企业形(xíng)成(chéng)的定性感知。如(rú)果能对一家公司过去和当前的(de)财(cái)务状况(kuàng)了如指掌，就(jiù)更有可能正确评判这(zhè)家公司的未来价值(zhí)。罗杰斯曾说过，你要阅读(dú)一切。如(rú)果你(nǐ)对一家公司(sī)感兴趣，那就看看它的年(nián)报(bào)，你就会超过华(huá)尔街(jiē)98％的人。如果你阅(yuè)读了(le)年报(bào)中的附注，你就会超(chāo)过华尔街(jiē)的(de)所有人。

　　几乎任(rèn)何(hé)成功(gōng)的公司都经(jīng)历过(guò)短期的经营(yíng)业绩(jì)和(hé)股价的震荡，经历(lì)过(guò)市场(chǎng)先生态度的冷暖，但它们成功(gōng)的模式往(wǎng)往没有变化，通过深入(rù)的研究并抓住这些关键的(de)因(yīn)素，是能够一路坚持(chí)下来的重要因(yīn)素，也通常意味着长期可观的收益。

　　刘(liú)格菘：重点(diǎn)持仓(cāng)光(guāng)伏、储能、新能(néng)源车

　　曾经作为一(yī)人(rén)包揽前三的(de)基金经理刘格(gé)菘，其一举(jǔ)一动颇(pǒ)受关注。

　　以刘格菘管(guǎn)理(lǐ)的广(guǎng)发双擎升级(jí)为例(lì)，一季度(dù)末该基金保持较高仓位运作，该基(jī)金股票(piào)仓位为92.15％，较2022年四(sì)季度末的94.14％略有(yǒu)下滑(huá)，但基本是高仓(cāng)位应对市场。

　　刘格菘在一季(jì)度持仓结构(gòu)并没有进(jìn)行大幅度调(diào)整(zhěng)。数(shù)据显示，广(guǎng)发双擎升级一季度末前五大重仓股(gǔ)分别(bié)为晶澳科技(jì)、阳(yáng)光电源、亿纬(wěi)锂能、隆基(jī)绿(lǜ)能、圣邦股份，这些重仓(cāng)股均出现在(zài)该(gāi)基金去年四(sì)季度末的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)之(zhī)列。

　　刘格菘在季报中写道，2023年一季度，表现较好的行业为新(xīn)科技技术演绎预测中的(de)相关行业，例如(rú)计算机、传媒、通信(xìn)。以光(guāng)伏、新能源、汽(qì)车等为代表的(de)高端制造业资产经历(lì)了(le)下跌(diē)。在海外(wài)金融风险(xiǎn)担忧、经济衰退的初始(shǐ)预期、国(guó)际关系不确定的情(qíng)况下，叠加(jiā)AIGC带来的较热(rè)烈的应用展望，资(zī)金(jīn)分(fēn)流可能是高(gāo)端制造业相对表现不理想的原因之(zhī)一。

　　广发双擎升(shēng)级基金的持仓结构并没有进行大幅度的调(diào)整，依然围绕已(yǐ)经(jīng)建立全球比较优势的高端(duān)制造(zào)产业链布局。从(cóng)重仓持(chí)股(gǔ)来看，该基金重(zhòng)点持仓的(de)光伏、储能、新能源车方向。

　　和2022年四季度(dù)相(xiāng)比，刘格(gé)菘一季度的(de)重(zhòng)仓股变化(huà)不大，仅晶科(kē)能源新进前(qián)十大重仓股之列，而比亚迪退出了前十大重仓行列。

　　谈(tán)及(jí)后市，刘格(gé)菘对市(shì)场2023年二(èr)季度的表现(xiàn)持乐(lè)观的态度，随着公司季度业(yè)绩逐渐披(pī)露(lù)，市场权重(zhòng)倾向也会逐(zhú)渐从逻(luó)辑演绎(yì)展(zhǎn)望(wàng)转(zhuǎn)向扎实(shí)基本面验证，预计更注重(zhòng)基(jī)本面和估(gū)值的(de)匹配(pèi)度亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思。对本(běn)基金重点持仓的光(guāng)伏(fú)、储能、新能源车(chē)方(fāng)向(xiàng)保持相对乐观，投资中相信(xìn)基本(běn)面优(yōu)秀和增量价值积累的公司。经过调整(zhěng)，行业估值水平已在历史低位，产业链(liàn)的变化(huà)在市场定价中未(wèi)被充分认知和体现(xiàn)。

　　就A股市场(chǎng)一季度的阶段特(tè)点来说(shuō)，当(dāng)前(qián)市场的(de)参与资金方呈现复杂多样的趋势，收益预(yù)期的时间(jiān)维(wéi)度预期也呈(chéng)现(xiàn)分化，因(yīn)此短(duǎn)期内市场在主(zhǔ)题逻辑的演绎幅(fú)度、转(zhuǎn)换速度都会可预见地加大。这(zhè)对于投资人而言，在新信息的处理上提高了难度，短期内(nèi)基本面(miàn)估值匹(pǐ)配的压力(lì)也会比较(jiào)大。

　　陈皓：投资和人生一样，

　　一生最重要的选择也就是三、五次

　　作为市场(chǎng)上较为知(zhī)名的均(jūn)衡性投资选(xuǎn)手，陈皓一季度如何调整投资组合，如何展望未来市场(chǎng)投资机(jī)会，也非常受到市场关注(zhù)。

　　陈(chén)皓(hào)在其管理的易方达新经济基金(jīn)中回顾(gù)一(yī)季度市场(chǎng)行(xíng)情(qíng)时(shí)表(biǎo)示，一(yī)季(jì)度(dù)中国经(jīng)济(jì)整(zhěng)体温和复(fù)苏，由于刚刚经历疫情，居(jū)民消费(fèi)和企业投(tóu)资的(de)信(xìn)心恢复会有一个过程，因此短期持续(xù)加杠(gāng)杆的(de)动力(lì)不强，复苏力度相比(bǐ)市(shì)场乐观(guān)预期(qī)仍有一定差距。海外则维(wéi)持(chí)滞涨格局(jú)，尽(jǐn)管3月(yuè)以硅谷银(yín)行为代表的欧美 金融风波暂时平息(xī)，但也让投资者(zhě)担心(xīn)这是否只是当(dāng)下复(fù)杂环境下各种危机的(de)冰(bīng)山一角。尤其4月初欧佩克+的(de)减产行为进一步增强了(le)未来通胀的韧(rèn)性，也让美联(lián)储在货币政策调整决策时愈加进(jìn)退(tuì)两难(nán)。

　　亮点不(bù)多(duō)的经(jīng)济基(jī)本面遇(yù)到(dào)无(wú)处安(ān)放的流动性，“AIGC（人工智能自动内容(róng)生(shēng)成(chéng)）”和部分国企(qǐ)相关板(bǎn)块获得(dé)了(le)边际资(zī)金的(de)巨量涌入，机(jī)构短时(shí)间剧烈、集中(zhōng)的调(diào)仓行为，则(zé)进(jìn)一(yī)步(bù)加剧了市场结构的分化。受益(yì)两大(dà)主题(tí)的(de)TMT和建筑、石油石化等板块表现突出，而新能源(yuán)、金(jīn)融(róng)地产等行业则录(lù)得负收益(yì)。

　　谈及一季度投资(zī)操作时，陈(chén)皓称，由于尚(shàng)未发掘到(dào)基(jī)本面驱动的投(tóu)资(zī)主(zhǔ)线，本基金一(yī)季度操作不多，主要包括行业上用医药替代了(le)部分白(bái)酒(jiǔ)仓位，个股上则逆向(xiàng)增持了一些由于短期基本面一般或者机构调仓导致(zhì)股价下跌，但长期(qī)市值空间(jiān)较大的中小盘个股(gǔ)。

　　从前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)变化上(shàng)看，此前连续(xù)3个季度(dù)位列前五大重仓股之一的五粮(liáng)液，在今年一(yī)季度退出(chū)该(gāi)基金前十大重仓股，宝信软(ruǎn)件(jiàn)取代五粮液(yè)，新进(jìn)前五(wǔ)大重仓股。

　　作(zuò)为一季度(dù)唯一一只仍保留在前十大重仓(cāng)股(gǔ)的贵州茅(máo)台也遭(zāo)到(dào)陈皓减持，对比上一个季(jì)度，陈皓在一季度减持了6.8万股(gǔ)贵(guì)州茅台，环比减持(chí)幅度接近30％，贵州(zhōu)茅(máo)台也(yě)从上一(yī)季(jì)度的(de)第二大重(zhòng)仓股退居(jū)第四大重仓股。

　　其他前十大重仓股中，主要供(gōng)应北斗关键(jiàn)器(qì)件(jiàn)的振(zhèn)芯科(kē)技、氟化工龙头(tóu)中的(de)巨化股份、特钢(gāng)龙头中的抚顺特钢，三(sān)只个股一季度新进前十大重仓股。

　　除了五(wǔ)粮(liáng)液之(zhī)外，紫光国微(wēi)、宁德时代也(yě)退出前十大重仓股。

　　陈皓在一季报也用相(xiāng)当大的篇幅谈(tán)了他(tā)对一季度热门的AI板块(kuài)的看法。

　　他称，对于火热的AI（人工智能(néng)）主题我(wǒ)们(亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思men)也进(jìn)行了积极的研究，方向上非常(cháng)认同(tóng)其很可能是(shì)一次全新的技(jì)术革命，将极大(dà)提升全社会的生产效率，但客(kè)观上我们(men)当下的研(yán)究认(rèn)知(zhī)还不具备对相关标的(de)的定(dìng)价(jià)能力(lì)，尤其当这(zhè)些(xiē)个股快(kuài)速上涨后，也不太符合我们“以相(xiāng)对合(hé)理的价(jià)格(gé)买(mǎi)入预期收益率更高的(de)资产”这一(yī)投资理念，因此会选择暂时“以静制动(dòng)”，继续对(duì)产业和公司进(jìn)行跟(gēn)踪、研究以及再定价，等待胜率和赔率(lǜ)更高的(de)投资时机出现。

　　陈皓在一季报(bào)中还(hái)分享了(le)自己最新(xīn)的投(tóu)资感悟，他表示(shì)，相比资本市场即期涨跌(diē)带来的(de)多巴胺，我们更倾向于通过深(shēn)入研究获得超额认(rèn)知、并(bìng)最终映射到投(tóu)资上来获(huò)得内啡肽。投(tóu)资和(hé)人(rén)生一样，每天都可以做(zuò)选择，但终(zhōng)其一生最重(zhòng)要的(de)其实也(yě)就是那三、五次(cì)，我们(men)平时的不断(duàn)学(xué)习、反思、进(jìn)化，努力追寻的(de)正(zhèng)是在每一次关键(jiàn)选(xuǎn)择时将胜率再提升一点点。

　　展(zhǎn)望二季度，陈皓认为，“一些积极因素(sù)正在酝酿或(huò)发(fā)酵(jiào)，我们重(zhòng)启了(le)与(yǔ)世界的(de)链接(jiē)，中国(guó)在中东、南(nán)美等(děng)新(xīn)兴市场获得了更多实质性认同的声音和举动；国(guó)内主要城市的(de)一(yī)二手房销(xiāo)售持续恢复，部分行业已(yǐ)经(jīng)进入库存周期(qī)的尾段(duàn)，我(wǒ)们可能真的(de)只(zhǐ)需要一点点(diǎn)信心，就能扭(niǔ)转困局，将经济带入正循环。一如当(dāng)下的(de)证券市场，我们(men)也(yě)衷心的(de)希望其能够(gòu)早日摆脱存量博弈的(de)困(kùn)难模式，迎来(lái)投资人(rén)久(jiǔ)违的甜蜜期。”