来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库(kù)。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也(yě)有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费(fèi)和(hé)投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均(jūn)同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110012297.png">

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在(zài)一(yī)段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要(yào)进一(yī)步进(jìn)入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺(xī)牲中(zhōng)美关系为(wèi)代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委(wěi)强调提(tí)振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环(huán)境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信(xìn)息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力(lì)度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

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