来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全)售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回(左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年(nián)、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农(nóng)村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业(yè)景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输(shū)设(shè)备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位(wèi)于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出(chū)增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持(chí)同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普2左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全00、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重(zhòng)大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金(jīn)用于(yú)日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的(de)动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会同有关(guān)方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科(kē)技自立(lì)自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合(hé)有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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