事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关(guān)的(de)服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食(shí)品(pǐn)中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价(jià)的大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)回(huí)落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料成本(běn)压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下(xià)消费活动持(chí)续改(gǎi)善等(děng)或带动内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗xì)分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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