金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资(zī)委(wěi)的(de)一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者是地方债(zhài)的(de)主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的(de)公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部发(fā)达省市。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务(wù)利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南和天(tiān)津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的(de)按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融iphone12换电池多少钱资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实(shí)现(xiàn)经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低(dī)成本的借新还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协(xié)十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规(guī)定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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