美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会(huì)众议院通过(guò)了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务(wù)上限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根(gēn)据(jù)法案(àn)政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根(gēn)据美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室数(shù)据，目前美国联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总值(zhí)比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实质性债务违约(yuē)，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报(bào)》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)情(qíng)景下，中长期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到美联储的(de)货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每次债务上限触(chù)及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的(de)时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具(jù)吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤其(qí)看(kàn)好中国(guó)、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利(lì)增(zēng)长较去(qù)年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国(guó)资产的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及全球(qiú)资(zī)本市场并没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于(yú)美债(zhài)危机的叙事反应都(dōu)较为(wèi)平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从中长期(qī)的(de)资产配置角度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低(dī)相关性(xìng)资(zī)产配置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保护。回顾(gù)美债上限危机(jī)历史(shǐ)，看到避险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄(huáng)金在(zài)通(tōng)常较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额收益(yì)，因(yīn)此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高(gāo)，同时全(quán)球整体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随(suí)同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此以期(qī)权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美(měi)债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设(shè)，如(rú)果出现(xiàn)此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产的(de)衍生品策略将显著(zhù)受(shòu)益(yì)。<知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗/p>

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳非对称对(duì)冲策略(lüè)是做空美国高评(píng)级银行(xíng)（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者(zhě)表示，美(měi)债(zhài)上限的提(tí)升(shēng)，将促(cù)进(jìn)美(měi)联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策，对(duì)美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政支出得到了(le)保(bǎo)证，在两年(nián)内可以继续(xù)举债。最近(jìn)两(liǎng)周(zhōu)的美债(zhài)谈(tán)判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到(dào)美(měi)国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如(rú)果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖(lài)原则(zé)，联储可能会持(chí)续(xù)关注就业(yè)数(shù)据和(hé)工商业(yè)运行情况，等待(dài)市(shì)场自然(rán)降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐(lè)观预期(qī)存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性(xìng)好于预期，如(rú)果年核(hé)心(xīn)PCE指(zhǐ)标(biāo)继(jì)续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排(pái)除联储还会继(jì)续加息的(de)可能，但知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗加息周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财(cái)政部预计(jì)将(jiāng)可于未(wèi)来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资(zī)本流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表(biǎo)的贸(mào)易顺差(chà)国(guó)是(shì)否购买(mǎi)美债；第三，美(měi)国国内普通家(jiā)庭可(kě)能成为购(gòu)买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美国(guó)财政部发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重新发(fā)行，有可能促使美联(lián)储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此前暗示(shì)未来(lái)还会加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率决议(yì)中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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