文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一(yī)是居(jū)民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还(hái)在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的(de)又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地(dì)继(jì)续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费(fèi)水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化(huà)且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄(xù)对(duì)消费的支(zhī)撑力(lì)度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为(wèi)超储(chǔ)的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池(ch云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗í)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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