公募又创一项纪录！”大而不动”，有人喊失望

基金一季报披露完毕，公募权益投(tóu)资最新概貌(mào)浮出水面。

一方面，公(gōng)募基金占A股流通(tōng)市值比例回到8%以上，主要类型基金的股票仓位均维持在85%以上，市场定价权稳步提升。但实际上，公募主动权益基金的仓位比例波动幅度日益(yì)趋窄，不少仓位(wèi)比例(lì)波动是因为股票资产本身涨跌造(zào)成的，主动增仓或者减仓的因素(sù)越来(lái)越少。即(jí)是说，公募主动投资对医(yī)药(yào)、白酒等大市值个股(gǔ)的严重依赖情况依(yī)然没变。有市(shì)场人士直言，在人工智(zhì)能如此风起云涌的时代(dài)，公(gōng)募基金这样的重仓颇令人失望。

另一方面，截(jié)至一季度末股票ETF持仓占A股流通市值比例达2.73%，创下历史新高。一定程度上，ETF业务与主动管理业务具(jù)有互补性，算得上是对主动权益投资发展不足的一个补(bǔ)充。但在ETF蓬勃(bó)发展趋势下，同质化产品如何体现(xiàn)出(chū)应有的投资效应，则是(shì)基金公司面(miàn)临(lín)的新问题。

“大而不动” 主(zhǔ)动调(diào)仓因素越来越少

银河(hé)证券基金研究中心近日发布的《2024年一季度末公募股票方向(xiàng)基金最大可动用买入A股资金数(shù)据报告》显示，截至2024年(nián)一季度末，已披(pī)露(lù)季报的(de)公募基金持有A股市值5.21万亿元，占A股总市值比例是(shì)7.32%，占 A股流通市值比例是8.11%，占A股自由流通市值比(bǐ)例是15.89%。

拉(lā)长(zhǎng)时间看，从2015年二(èr)季(jì)度末以来的8年时间(jiān)，公募基金持有A股市值的市(shì)场占比在稳定上升。股票基金与混合偏(piān)股基金(jīn)的(de)加(jiā)权平均股票仓位比例也(yě)处于相对高位。银河证券基金(jīn)研究中心数据显示，公募基金持有A股市值占A股流通市值比例在2013年(nián)6月(yuè)30日是7.38%，2017年12月31日是3.94%，之后缓慢回升，2022年6月(yuè)30日是8.93%，截(jié)至2024年一季(jì)度末是8.11%。

虽然从整体上看公募基金在A股中的占比有所恢复，但从核心(xīn)持仓的(de)结构来看，公募基金的持仓灵活度和前沿(yán)性却乏善可陈。

先来看仓位情况。根据银河证券基金研究中心数据(jù)，截至(zhì)2024年一季度末主(zhǔ)要类型的股票仓位均维持在85%以上，其中标准股票型基金仓位为89.64%，行业(yè)与(yǔ)主题股票型基金为(wèi)90.4%，偏股型基金(jīn)为87.38%，行业偏股型基金为89.84%。

银河证券认为，随(suí)着公募基金行(xíng)业大力发展(zhǎn)权益基(jī)金(jīn)，主动权益(yì)基金的仓位比例波动幅(fú)度日益趋窄，不少仓位比例波动是因为股票资产本身涨跌造成的，主动增仓或(huò)者减仓的因素越(yuè)来越(yuè)少(shǎo)。

和这一情况相(xiāng)对应，公募基金重仓股呈现出对医药、白酒等大市值个股的严重依赖。天相投顾统计数据(jù)显示，截至今年一季度末，贵州茅台和宁德时代(dài)仍是公募基金的第一(yī)与第(dì)二大重仓股(gǔ)，持有市值分别达658.56亿元和(hé)567.08亿元，第三到(dào)第(dì)十大重仓股分别是五粮液、泸州老窖、紫金矿业、腾讯控股(gǔ)、美(měi)的集(jí)团、恒瑞医药、山西汾酒、立(lì)讯精密。与2023年四季度(dù)末(mò)相(xiāng)比，紫金矿业、美的集团新进入前十大重仓股，迈瑞医疗、药明康德退出(chū)前十大重仓股。

人(rén)工(gōng)智能难以成为(wèi)快速突破(pò)口

针对上述情况，有市场人士直(zhí)言，公募基金的投资依然集中停留在“喝酒吃药”阶段(duàn)，前(qián)十大重仓股中(zhōng)就有四只为白酒股。如果不考虑在香港上市的腾讯控(kòng)股，招商银行则能(néng)进入公募基(jī)金持有前(qián)十大A股股票。

该市(shì)场人面对生活作文800士直言(yán)，在人工智能如此风起(qǐ)云涌的时代，公募基金(jīn)这样(yàng)的重仓(cāng)颇令人失望(wàng)，“公(gōng)募基金重(zhòng)仓股变(biàn)动(dòng)很小，持有白酒股与医药股基本不动，算得上(shàng)科技股概念(niàn)的公(gōng)司只(zhǐ)有宁德时代一家，立讯精密(mì)只能勉强算得上科技股”。

实际上，针对这种“长(zhǎng)期(qī)高仓位的固定重仓”情况，今年以来已有公募(mù)投研人士提出了反思和自我省视。

比如，鹏华基(jī)金副总裁梁浩表(biǎo)示，2023年最热门的成长投资是AI，在AI催生的大时代背景下，和AI相关的概念(niàn)股(gǔ)表现良好。但是经历2015年移动互联(lián)网浪潮泡沫破灭后，公募基金成长类投(tóu)资主要偏基本面、偏价值，所以(yǐ)当(dāng)主题和概念型投资(zī)机会出现时(shí)，大量公募资(zī)金难以适应。

梁浩举例，在整个消费升级过程中白酒(jiǔ)行业从之前的(de)系统性、行业性(xìng)的纯β投资机会(huì)慢(màn)慢(màn)转(zhuǎn)变为对经营管理及(jí)产品架构(gòu)要求更高(gāo)，赛道型投资机会逐渐降低。同时，新能源行业由于国内竞争(zhēng)非常激烈(liè)，使得行业好的时候，产(chǎn)业资金不断涌入(rù)，产能(néng)不断扩张，而(ér)当行业下行时，就会出现严重过剩。这和国内的产业环境和竞争环境(jìng)有很大关系，因为过去这些年国内(nèi)发展速度非常快，资本快速涌入优质(zhì)行业，反映在投资端就必然呈(chéng)现出高波动状态。

创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春此前在接受(shòu)券商中国记者采访时表示，基金公司投研团队的(de)重点研究行业和公司，表现在投资上(shàng)就是十大重仓股，背(bèi)后是他们对长时间内(nèi)宏观和产业运行规律的理(lǐ)解，大致能体现整体(tǐ)主动权(quán)益投资水(shuǐ)平。

“从过去公募基金20年的持仓来看，十大重仓经历了周(zhōu)期股、金融股、科技股、消费(fèi)股之间的轮(lún)换(huàn)。彰显的是基金公司的配置能力，但对择时能力体(tǐ)现得不够。”魏凤春认为，由于对产业(yè)规律的认知存在(zài)时间(jiān)差异，十大重仓股在不同公司之(zhī)间存在着“搭便车”现象。因为(wèi)短(duǎn)期资金关注度提升带来的财富效应，存在着公募基金整体配置的集聚效应，不可避免(miǎn)会出现“产业趋势(shì)已过，但持仓调整不及时”的现象。

“2021年抱团(tuán)瓦解后(hòu)，公募权益(yì)类资金没有找(zhǎo)到重(zhòng)新崛起的突破口(kǒu)，背后的(de)主要原因是主导产业尚(shàng)不清(qīng)晰，没有明确(què)的投资主(zhǔ)线。”魏凤春认为，房(fáng)地(dì)产确认处于周期底部，虽然仍然重要，但已不被(bèi)市场认为是主导产业，十大(dà)重仓(cāng)不会以此为阵地。新能源和白酒经(jīng)历过大起大(dà)落后，在投(tóu)资价值(zhí)方(fāng)面也存在着较大(dà)的瑕疵。数(shù)字经济与人工智能的战(zhàn)略价值和战术价值短期内无法统一，很难快速成为突(tū)破(pò)口。

ETF能与主动权益互补？

和主动权益不同，蓬(péng)勃发展的股票ETF方面，却出现了(le)可喜变化。一(yī)定程(chéng)度上，股票ETF的(de)长足发展成为了主(zhǔ)动权益(yì)发展的一个补充。

根(gēn)据银河证券基金研究中心数据，截至2024年一(yī)季度末股票ETF基金持有A股市值17645.85 亿元，占(zhàn)A股流通市值比(bǐ)例是2.73%。该(gāi)比例(lì)从2015年6月30日的0.37%增长到2024年3月31日的2.73%，创历(lì)史新高，说明了股票(piào)ETF作为重要配置工具的价值。

根据博时基金(jīn)指数与量化投资部总经理兼投资(zī)总监赵(zhào)云阳观(guān)察，近几年来，ETF工具覆盖的资产体系也更加丰(fēng)富(fù)，覆盖A股宽基、行业(yè)、主题、smart beta、跨境(jìng)、商品、债券、货币等大(dà)类(lèi)资产(chǎn)，基本可(kě)以满足投资者对各类资产的配置(zhì)需求。

“ETF业务与主动(dòng)管理业务协同发展，可以满足(zú)市(shì)场上绝大(dà)部分投资(zī)者的投资需求(qiú)，两类(lèi)业务具有(yǒu)显著(zhù)的(de)互补性。”赵云阳认为，在发展主动(dòng)管理业务(wù)的基础上，发展ETF业务有(yǒu)利于(yú)基(jī)金公司的长期发展。对于资本市场来说，ETF的发展有利于资本市场价值发现功能的实现，促进资(zī)本市场更加(jiā)有(yǒu)效化和机构化，让中国资本市场更加成(chéng)熟。

“如果不能提供较为稳定(dìng)的价值，提供清晰高效成本(běn)低廉的(de)工具，做好服务也还(hái)是有价值的(de)。”某券商财富(fù)管理人士认为，宽(kuān)基指数产品的(de)本质是提(tí)供长期投资价值，降(jiàng)低投资(zī)门槛和(hé)难(nán)度，省(shěng)去了投资者在择时上，在股(gǔ)票选择上，在风格判断上(shàng)，耗费太多的时间和精力。

但针对阶段性的股票ETF同质化等现象，该券商财富管理人士表示，需要遵循以下原则选(xuǎn)择指数产品。宽基产品方面重点关注(zhù)三方(fāng)面：

一是选择在(zài)行(xíng)业、风格和个股上足够分散的指数产品。指数的编制切忌过于依(yī)赖短期历史数据，这容易造成行业风(fēng)格个股的集中度太(tài)高，宽基短期变成了窄基，后果就(jiù)是(shì)波动过大，且容(róng)易导致(zhì)投资者追高，高位站(zhàn)岗，甚(shèn)至长期(qī)被(bèi)套。

二是必须真正以长(zhǎng)期投资、价值(zhí)投(tóu)资去选择成份股。加权方式(shì)基(jī)本面因素应该是占据主导(dǎo)，完(wán)全市值加(jiā)权在A股(gǔ)可能存在(zài)追涨杀跌的问题，会拉低指数的长期回报。

三是要看到指数不同于资产配置(zhì)和组合管理，未(wèi)必需要成份股之间较为明显的(de)负相关。短期波动不可怕，只要长(zhǎng)期(qī)下来拥有较好的阿尔法，能够带来长期的绝对回(huí)报(bào)就是一个值得(dé)投资的指数。

行业和主题类基金方面，上述券商财富管理人士认为，这类产品的(de)定位应(yīng)该是纯工具产(chǎn)品，锐度高一点，且尽可能帮助投(tóu)资(zī)者降低成本。这类产品的选择权和投资判断(duàn)，应交给投资者，让(ràng)投资者(zhě)自(zì)己去判(pàn)断(duàn)，但需要投(tóu)资者把握时(shí)机，需要具(jù)备一些(xiē)交(jiāo)易策略，也需要做好风险管控。

校对：高源‍‍‍‍