这类资产，大爆发！最新研判来了

中国基金报记者(zhě) 方丽曹雯璟

伴随着新“国九条(tiáo)”重磅(bàng)出炉，一直表现(xiàn)神勇的红利类资(zī)产更成为“香饽饽”。

数据显示，红利指数表现(xiàn)亮眼，年内中证(zhèng)红利指数累计涨幅逼近15%，红利相关基(jī)金产品(pǐn)净值迭创(chuàng)新高。

如(rú)何看(kàn)待红利(lì)资产近年来的市场表现？新“国九条”下，红利(lì)类资产是否将迎来长期估值重塑？红(hóng)利(lì)资产的投资价值几何？当下是(shì)否是布局的好时机？对此(cǐ)中国基金报记者采访了六位基金经理(lǐ)：

汇(huì)添富央企股东回报(bào)ETF基金经理晏阳

景顺长城中证红利低波(bō)动100ETF基金经理郑天行

中(zhōng)欧红利优(yōu)享灵活配(pèi)置(zhì)基金经理蓝小康(kāng)

博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建

创金(jīn)合信红利低波(bō)动指数基金经(jīng)理孙悦

融通(tōng)产业(yè)趋(qū)势精选基金经理李(lǐ)文(wén)海

这些基金经理认为，在经济增(zēng)长中枢下移(yí)，无风险利率下行的(de)长期(qī)趋势下，股息回报相较(jiào)股价波动更具(jù)确定性，相较固收类资产更具性价比，红利资产(chǎn)的(de)吸引力进一步提升，是近年来(lái)红利资产表现较好的原因。而新“国九(jiǔ)条”的发布，对红利(lì)资产形(xíng)成较大利好，红利资(zī)产将是今(jīn)年投资的重(zhòng)要主线，具备战略配置价值。

多(duō)因素助(zhù)力红利资产(chǎn)持续走强

中国基金报记者：今(jīn)年1月下旬以来，红利类资产发起攻势。伴随着新“国九条”重磅出炉(lú)，红利资产再度成为“香(xiāng)饽饽(bō)”。如何看待红利资产(chǎn)近年来的市场表现？

孙悦：在2019年至2020年“核心资产”大幅(fú)上涨阶段，由于市场更加偏好成长风格，红利资产表现比较弱，但从2021年(nián)开始，由于多重因素，成长风格从高估值状态开始回调，投资(zī)者重新将目光转向安全性(xìng)更高、盈利能力(lì)更(gèng)加稳健的红利资产。过去几年的经验表明，在短(duǎn)期内，由于市场(chǎng)风格因(yīn)素，红利策略可能阶段性跑输，但长期来看，红利策略的有效(xiào)性较高，能够给投资(zī)者带来不错的投资体验。

晏阳：红(hóng)利资(zī)产近年来表现强势，2021年至2023年中证红利全收益指数(shù)涨幅约(yuē)25%，相较市场整体超额(é)收益50%以上（数据(jù)来源(yuán)：Wind），一方面充分体现了红利资产的抗(kàng)跌属性，稳健的基本面与隐含的(de)低估值共同构成了红利资(zī)产抗跌(diē)属(shǔ)性的来源(yuán)。另一方面，红利资产受到追捧也反映(yìng)出资本市场投资偏(piān)好(hǎo)正在发生潜(qián)移默化的变化。在经济增长(zhǎng)中枢下移，无风险利率下行的长(zhǎng)期(qī)趋势下，股息回报相较(jiào)股价波动更具确定性，相较(jiào)固收类资产更具性价比，红利资产的吸引力进一步提升。

蓝小(xiǎo)康：近年以来(lái)，中特估、高股息和上(shàng)游资源为代(dài)表的红利资产持续走(zǒu)强，从三个角度来看：一(yī)是经济(jì)有底，实物需求的韧性在增强；二是国企效率有提升；三是国内资产图谱中(zhōng)高(gāo)回报且较稳定的红利资产稀缺。这三个角度分(fēn)别决定了上游(yóu)资源、中特估(gū)、高股(gǔ)息为代表的红利资产可以持续较长(zhǎng)周期。

看好红利资产，本质(zhì)上并非对于经济增(zēng)长(zhǎng)总量的悲(bēi)观(guān)，而是承认我们经(jīng)济结构性的变化：中国经济正在挥别2010年以来以居民和地方(fāng)政府债务扩张为主导的驱动模式，重回生产制造为主(zhǔ)导的(de)产业发展之路上。尽管强度不同(tóng)，但经济结(jié)构(gòu)却(què)和21世纪初的中国有诸(zhū)多类(lèi)似，而利润(rùn)往(wǎng)上游(yóu)集中是本轮周期的重要特征，新时代的壁垒资产已经跃然(rán)纸上，需要(yào)重视资源及制造业实物资产的消耗带动的投资机会。

李文海：随着(zhe)经济进入新常态，整个社(shè)会回(huí)报率处于下降趋势，相较之下，具有长期持续、稳定股息回(huí)报率的红利资产(chǎn)的吸引力逐渐增强(qiáng)。过去市场对于红(hóng)利资产的配置比例相对较低，年初以来整个(gè)配置需求集中释放，带动红利资产取得较好的收(shōu)益。

郑天行：红利策略表现比较稳(wěn)定，在市场(chǎng)情绪高涨的时候弹性(xìng)较低(dī)，但是在市场情绪不佳的(de)时候(hòu)还可(kě)以维持(chí)不错表现。回顾(gù)最近几年，红利类的指数(shù)在市场(chǎng)比较波动(dòng)的背景(jǐng)下(xià)超额收益明显，但是从(cóng)本身的(de)绝对收(shōu)益表现来看(kàn)，还是延续了策略本身的长期趋势，比较符合预期。

杨振建(jiàn)：红(hóng)利指数在近年良好的表现有两方(fāng)面原(yuán)因：首(shǒu)先，是红利资产(chǎn)治理结(jié)构、经营质(zhì)量的不断改善。从已披(pī)露的2023年业绩增速来看，红利(lì)相关(guān)的(de)央企、大盘价值(zhí)板块增长稳健，较中小(xiǎo)盘(pán)表现出(chū)明显优势。公司治理(lǐ)方面，2023年开始的新一轮国企(qǐ)改革就强调推(tuī)动(dò美迪西：实控人提议1000万元至2000万元回购股份ng)公司治(zhì)理优化，完善分配结构，加大现(xiàn)金分红比例。2024年，“国(guó)九条(tiáo)”更加(jiā)重视对于公司治理结(jié)构监督，强调保护中小投资(zī)者权益(yì)，鼓励(lì)上市(shì)公司现金分红。

另一方面，红利资产优异的市场表现也与当前市场的定价(jià)环境紧密相关，在复杂的地缘政治美迪西：实控人提议1000万元至2000万元回购股份、经济、社会因素(sù)下，投资(zī)者难以形(xíng)成稳定的预期，对周期性判(pàn)断与展望能力下降，风险(xiǎn)溢价的(de)中枢进一步提升。红利资产作为经营稳定、风险较低、现金流充沛的板块(kuài)受到低风险投(tóu)资者的偏好。

股息率有望得(dé)到更多重视

或带动红利资产估值重塑

中国基金报记者：近日，资本市场再次(cì)迎(yíng)来新“国九条”，你如(rú)何看待这对红利类资产的影响，未来红利类(lèi)资产是否将迎来长期估值重塑？

孙悦：新“国九条”的发布，对红利资产形成较(jiào)大利好。首(shǒu)先，在市场风(fēng)格导向方面，对投资者有较大指引作用，引导市场资金更(gèng)多地关注(zhù)基本面良好、估值较低、分红较高的上市公司。其次，由(yóu)于目前能够持续、稳定进行高分红的公司在A股中仍然稀缺，“国九(jiǔ)条”促进(jìn)上市公司分红后，红利资产有所(suǒ)扩容(róng)，红利策略(lüè)的可投资范围有望扩大。最后，长期来看，市(shì)场(chǎng)对上市公司进行定(dìng)价(jià)考量时，股息率有望得到更多重视(shì)，可能带动红利资产估(gū)值(zhí)重塑。

晏阳(yáng)：近年来，政策层面一直在鼓励上(shàng)市公司提高分红水(shuǐ)平。在强(qiáng)力的政策引导下，A股上市公司整体分红金额逐年提升(shēng)，2023年分红金(jīn)额超过2万亿；市场整(zhěng)体股息率也逐步提高，目前已超过2%水平（数据来源：Wind）。后(hòu)续，高质量(liàng)分红有(yǒu)望成为A股(gǔ)市场约定俗成的新生态，投资端也将更加关注分红(hóng)属性，红利资产(chǎn)将更受欢(huān)迎(yíng)。

李文海：我们认为(wèi)这个答案是肯定的(de)，A股存在大量行业格局较(jiào)好、盈利稳定、现金流稳(wěn)定的公司，但过去部分公司分红意愿较低，投资者无法(fǎ)感受到实在的收益回报，导致市(shì)场对这类公司(sī)的估值存(cún)在折价(jià)，随着政策的出炉及落地，这类公司有望估值修复。

郑天行：政策上的一(yī)系列(liè)配套措(cuò)施的确(què)会带来红利类资产的长期(qī)估值重(zhòng)塑。政策上的(de)重视，会引导投资者对于高分红公司的重视，股票投资大概可以分为两个目标，一种(zhǒng)是现金流回报，一种是投(tóu)资成长(zhǎng)性，而由于前者(zhě)的弹性较弱(ruò)，投资者往往更加(jiā)看重(zhòng)的是成长性，在政策(cè)大力支持的背景下，投(tóu)资者在投资目标逐步会向现金流回报进行倾斜(xié)，这(zhè)样会带来红利类(lèi)资产的长期估值重塑。高分红资产将会更加受到投资者的喜爱，进而红利类资产的估值波动也会更加稳定(dìng)，有望成为资本市场的压舱石。

杨振建：新“国九条”全面指导下，红利(lì)资产有望迎来长期的估(gū)值重塑，其背后的推动力量(liàng)来自两个(gè)方面。其(qí)一，随着经济增长进入新常态，红利资产具备明显相对收益优势。其二，政策鼓励上(shàng)市(shì)公司(sī)加大分红，提升股东回报，公司层面分红比(bǐ)例的提升也有望推动红(hóng)利资产股息率内生性提(tí)升。

A股分红格局(jú)有望发生(shēng)变化(huà)

中国基(jī)金报记者(zhě)：新“国九条”如何塑造A股分红格局，挖掘潜在高收益行(xíng)业？

孙(sūn)悦：从上(shàng)市公司市值角度(dù)来看，统计数据表明，大市值公司更有能力提高分红水(shuǐ)平，因(yīn)此大盘风(fēng)格对于新(xīn)政策(cè)的适应性可能更强。从行业角度来看，目前A股市场中分红较高的上市(shì)公司，比较多地集中在银行、煤(méi)炭、石油石化、交通运输等行业，新“国(guó)九条”的(de)发(fā)布有利于推(tuī)动各行业提(tí)高股息率，A股分红(hóng)格局(jú)有望发生变化，红利策略的可投资范围扩大。

晏(yàn)阳：整体来看，A股市场的分(fēn)红金额和股息率或将迎来(lái)普遍性的提升。其中，传统高分红板块，如(rú)能源、银行和(hé)公(gōng)用事业等，将注重提高分红质量，提高分红频率；而一些(xiē)过往分红较(jiào)少的企业，也将逐步提高分红水平，提升(shēng)投资(zī)者的获得感。

李文海：新“国九条”把投资者的目(mù)光引导到分红率上，长期稳(wěn)定持续的(de)分红(hóng)需要(yào)上市公司有强大(dà)的经营(yíng)现金流创造能力，这往往意味着公司在行业格局、所处地位、内部治理、商业模式等一(yī)个或者多个方面存(cún)在突出的优(yōu)势，这类公(gōng)司很可能是长期竞争中的优胜者，具备更长(zhǎng)期的投资价值；当下社会回报率下降、好项目(mù)减少的情况下，引导上市公司(sī)合理分红有利于维护或(huò)提升公司ROE（净资产收(shōu)益率），避免上(shàng)市公司盲目扩张投资降低(dī)ROE，损害股(gǔ)东利益。

郑天行：从公司经营角度，在(zài)制(zhì)定公(gōng)司资本配置(zhì)决策时，往往要考虑两(liǎng)个选项，即投资扩(kuò)大再生产还是(shì)提高现金分红，受益于政策上对于分红的(de)鼓励和(hé)引导(dǎo)，对于(yú)上市公司而言，在决策时也会更加理性，更加重视股(gǔ)东回报(bào)。这样会带来两个潜在效果，一(yī)是由于政策的引导(dǎo)，更多具备高盈利能力的公司会提高分红(hóng)，这样高(gāo)分红公司的(de)数目会越来(lái)越多，而且(qiě)行业的分布(bù)会更加趋于均(jūn)衡，使得总体(tǐ)红利投资的生命力更强。另外一个(gè)潜在效果，是由于上市公司资本配置决策的理性(xìng)程(chéng)度进一步提高，在政策引导下，上市公司总体的(de)资本回报率也有望长(zhǎng)期提高(gāo)，这样(yàng)也(yě)会进一步提高整个股票市场的投(tóu)资吸引力。

杨(yáng)振(zhèn)建：从近期监管的态(tài)度可(kě)以看出，加强对于上市公司的现金监管将从约束和鼓励两方面展开。当(dāng)前应该积极挖掘具备潜在(zài)提升分红潜力的行业(yè)与上市公司，尤其(qí)是估值不高(gāo)且盈利预期稳定、行业竞争格局成熟、偿债与(yǔ)资本开支压力较小的行业，如银行、煤炭(tàn)、电力、运营商、高速(sù)公路、家电、食品(pǐn)饮料等。

配置红利资产正当时

中国基金报记者：未(wèi)来(lái)红利资产的投(tóu)资价值几何？当(dāng)下是否是布局的好时(shí)机(jī)？

孙悦：今年以来，红利资产表现比较优异，形成了比较强的趋势上涨形态。投资(zī)者需(xū)要注意的是，无论哪一类策略，都无法保证在任何时间段战胜(shèng)市场。但从(cóng)历史数据看，红利策略长期有效(xiào)，在经济转型和利率下行阶段超额收益较为显著。当经济和股市(shì)震荡时(shí)，红(hóng)利策略高股(gǔ)息回报的确定性较为突出，同时受益于国内无风(fēng)险利率下行，高股息资产的投(tóu)资性价比仍较高。

宏(hóng)观基本面来看，在国内经济增速放缓，经济动能转换(huàn)叠加海外(wài)不确定因素提升的背景下，成长风格短(duǎn)期内还难言反转，看好红利资产(chǎn)的长期投(tóu)资价(jià)值(zhí)。

晏阳：红利资产具备长牛的基(jī)础。宏观层面，经济增长中枢下移，投资端将更关注确定性的回(huí)报即股息(xī)收益(yì)，市场(chǎng)定价逻(luó)辑或从增长率切换为股(gǔ)息率；中观层面，无风险利率(lǜ)长期将下行，固收类资产投资回报率(lǜ)下降，与此同时(shí)A股上市公司股息率逐年提(tí)升，红(hóng)利资产(chǎn)性(xìng)价比凸显；微观层面，在强力政策引导下，上市公司逐步提高分红水平，分红占股票投资(zī)收益的比(bǐ)重提升，红(hóng)利投资有效性增强。

站在当下，配置红利资产正当时。当前国际环(huán)境复杂多变，国内经济仍处于弱复苏状态，市场不确定性依然较强，在此(cǐ)背景下红利资产是较好的选择(zé)。

蓝小康：现在(zài)在(zài)国内的资产图谱(pǔ)中，红利(lì)类稳健(jiàn)回报的资产是不多的。对于保险等拥有长久期负(fù)债(zhài)的机构而言，能够以不太高的估值买入这类资产，是很(hěn)好的配置选择。从长期而言，我(wǒ)们是持续看好(hǎo)高股息(xī)资产。

李文海：当前中证红利股息率在5.5%左右，相对无风险利率仍(réng)有较强的吸引力。在经济增速放缓的阶(jiē)段，红利资产适(shì)合长期投资，红利资(zī)产当下(xià)仍处于较好的布(bù)局(jú)点。

郑天行：红利资产的投资价值是长期存在的，衡量(liàng)红利资产的投(tóu)资价值(zhí)最有效的指(zhǐ)标就是股息率，当前各个红利类指(zhǐ)数的股息率(lǜ)都处于历(lì)史上的较高位置，也就是说分红回报的吸引力仍然较(jiào)强。另外，哪怕近几年红利投资比较受欢迎，不少高分红资产获得了(le)一定估值(zhí)修复，但是总体上具备(bèi)高股息属性的股票的个数并(bìng)没有明显减少，也就是可供挑选的标(biāo)的仍(réng)然非(fēi)常充裕，并且在上市公司总(zǒng)体(tǐ)分红(hóng)提升的背景下，高股息属性的股票还会越来越(yuè)多(duō)。所以，当前是布(bù)局红利(lì)的好时机。

杨振建(jiàn)：当前红利(lì)资产的投(tóu)资价值仍然非常(cháng)高(gāo)，如红利低波(bō)100指数(shù)的(de)近(jìn)12月(yuè)股息率仍(réng)然在5.15%，远高于超长期(qī)国债约2.5%的到期收益(yì)水平，也(yě)高(gāo)于(yú)AAA+级5年信用债(zhài)的收益水平，综合来看，红利资产仍然是当前环(huán)境下稀缺(quē)的高收(shōu)益资产。当前，我们也(yě)认为仍然是一个很好(hǎo)的布局时间点，在新“国九条(tiáo)”监管环境下，A股的现金分红将开启新一轮的提升与改善的周期，红利资产(chǎn)的分红比例有望持(chí)续提升。

红利资产(chǎn)仍然是今年投资的重要主线

中国基金报记者：红利策略能否成为今(jīn)年的投资主线？

孙悦：今年以来，红利策略表现良好，一方面是由于市场的避(bì)险情绪，另一方面原因就是市场开始逐步(bù)认同红利(lì)策略的投资逻辑。近(jìn)两年资产配置中较为(wèi)通行的哑铃策略，红利资产是较为重(zhòng)要的组(zǔ)成部分。

晏阳：新“国(guó)九条”对于上市公司分红提出更高要求，在(zài)政策的(de)强力引导下，A股市场的生态(tài)将发生重要改善，上市公司更加注重股(gǔ)东回报，投资者也将(jiāng)更加关注高分(fēn)红(hóng)企业(yè)的投(tóu)资(zī)价值。与此(cǐ)同时，长(zhǎng)期经济社会环境变化，投资逻辑更加关注股息率，叠加当前市场的(de)不确定性，红利策略有望(wàng)成为今年乃至今后很长时间的投资主线。

蓝小康：在(zài)无风险收益持续下降的背景(jǐng)下(xià)，红利类资产值得重点关注(zhù)。从全社会的资(zī)产图谱中看，红(hóng)利股资产具有吸引力(lì)，分红的价值观在股市价值(zhí)观中将更加重要。高质量的增长需要健康的商业模(mó)式和(hé)价(jià)值链生态作为(wèi)基础，过(guò)度依赖于债务(wù)和融资(zī)的时代(dài)在慢慢远去(qù)。

李文海：新“国(guó)九条”的落地为资(zī)本市场的中(zhōng)长期健康发展提供了坚实基础，也提升了红利资产的配置价值。未来红(hóng)利资产的挖掘会更加深入，可配置方(fāng)向有望持续增加，红利策略很(hěn)有可能成为投资主(zhǔ)线。

郑(zhèng)天行：不论在政策对投资者关(guān)注的(de)引导还是政策(cè)对上(shàng)市公司的引导下，都会使得红利投资的重(zhòng)要性进一步提(tí)高(gāo)，对于整体权益市场的中长期(qī)健康发展也会有极大的促进(jìn)作用。在资本市场成熟健康发展的进(jìn)程中(zhōng)，随着(zhe)投资者对于(yú)红(hóng)利(lì)策略(lüè)的(de)认知(zhī)度、认(rèn)可度逐步增加(jiā)，红利策略本身实际上已经成为投资主线之一，这个趋(qū)势(shì)还会延续下去，同时随(suí)着政策的引导，这个趋势我(wǒ)们(men)认为还会加速。

杨振建：红利(lì)资产仍然是今年投资的重要主线。从短(duǎn)期来看，2023年年报已宣告上市公司分红披露情况有非常直观的分红提升(shēng)现象，原先分(fēn)红比(bǐ)例(lì)较低的双创板(bǎn)块与部分(fēn)中游制造类行业分(fēn)红比例(lì)提升幅度较大，而经营稳定、现金流充沛、资金支出压力较(jiào)小的资源品、下(xià)游周期与消费类行业在本就较高(gāo)的(de)分红比例上进(jìn)一步提升了(le)分红水平。战略层面，当前我们(men)处于“百年未有之大变局”下，市(shì)场(chǎng)面临(lín)的地(dì)缘(yuán)、经济、社会不确定性较高，且当变化速度放缓，对“确定性”的要求更高(gāo)，红利资产具备(bèi)战(zhàn)略(lüè)配置价值。

关注有色、机械、煤炭、石油石化等行业

中国基金报记者：今年来，低估(gū)值(zhí)且高股息的红(hóng)利板块表现出色，具体哪些领域更值得(dé)关注？

孙悦：我比较关注银行、煤炭和石油石化行业。银行业，估值(zhí)长期低位，随着宏(hóng)观经济逐(zhú)步复苏，盈利的稳定性有(yǒu)望延续(xù)。煤炭(tàn)行业，兼具高股息与周期高弹性双重逻辑，长期需求(qiú)稳健，盈利能力较强。石油(yóu)石化行业，油(yóu)价(jià)高位震荡，行业景气延续。

晏(yàn)阳：一是持续稳定高分(fēn)红的行业，包括能源、银行和公(gōng)用事业(yè)等，这类企业经营(yíng)状况稳健、现金流充裕，有望(wàng)继续为投资者提供可观的分红回报。二是分红水平逐步提高的行业，通过分红提升投资体验、传递发展信心，从(cóng)而提升公(gōng)司的吸引(yǐn)力。

蓝小康：2024年我们对市场保持相对乐观的判断，投资者的风险偏好仍然较低，经济(jì)的复(fù)苏有(yǒu)望提升(shēng)全社会的消费意愿和投资者的风险偏好。全球视角去看(kàn)，A股和港(gǎng)股市场也是较为低估的。我们(men)看好红利类股票，行业上看好有色、机械、煤炭(tàn)、石(shí)油石化、交运、建筑、银行、非银、钢铁等行业优秀公司的投资机(jī)会。

李文海(hǎi)：主要关注盈利稳(wěn)定性较高、现金流比较稳定，存在持续分红或者提升分红能力的行业，主要方向集中(zhōng)于：公用事业(yè)、格(gé)局改善，资本开支减少的上(shàng)游资源行业(yè)、家电(diàn)行业、必(bì)选消费品等行业。

郑天行：今年以来具备低估值高股息的红利类指数表(biǎo)现普遍比较(jiào)出色，不仅是高股息赛道中传统的资源品、大(dà)金融板块(kuài)表现比较亮(liàng)眼，一些我国产业(yè)优势突出、发(fā)展成熟稳(wěn)健、分红属性强的行业如家电也表现比较出色。

在政(zhèng)策引导下，未来高股息资产的行业属性(xìng)可能会淡化，而公(gōng)司的经营(yíng)稳定性、资本回报率、持续分红能力以及(jí)分红回报率等个股指标会成为更加受(shòu)到重视的方面(miàn)。无(wú)论(lùn)是主观选股、量(liàng)化选股还是指数策略(lüè)选(xuǎn)股，针对红利特征的“自下(xià)而上”的筛选会更(gèng)加有效，行业会(huì)更加分散、均衡，机会将会越发(fā)多(duō)元化。

杨振建：当(dāng)前进入财报季，年报中(zhōng)将(jiāng)会公布分红预案，历史经验显示，2019年以来(lái)分红比例(lì)越高的个股二季(jì)度股价表现越强。考虑到央国企的(de)带头作用，看好中字头央(yāng)企提高分(fēn)红比例，推荐煤炭、交运、公用、运营商等。另一方面，低估值的消费品龙头具备品牌优势、需(xū)求稳定、现金流充沛(pèi)的特点，也属于红利资(zī)产，可(kě)以关注家电(diàn)、食品饮料、纺服等行业。

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