买长or买短？债基怎么挑？一文说透债券投资逻辑！

为更好(hǎo)地满足服务粤港澳大湾区居民投资理财和金融素养提升需(xū)求(qiú)，中国基金报在深圳证监局指导(dǎo)下，以“活跃资本市场，提振投资者信心”为宗旨，联合深港两地行业协会、金融(róng)机构等共同推出“粤港澳大湾区(qū)投资公(gōng)开课”系列(liè)活动。

今年以来(lái)，受债市情绪(xù)上(shàng)升影响，债券型产品也持(chí)续受(shòu)到市场关(guān)注。然而，在流动性变化与股债“跷(qiāo)跷板”等因素影响(xiǎng)下，后续债(zhài)券市场的扰动因素正(zhèng)在累积。对于普通投资者来说，有哪(nǎ)些正规途径可以参与其中？素有投(tóu)资组合“压(yā)舱石”之称的(de)债券基金，真(zhēn)的“稳赚不赔”吗？债券基金(jīn)投资又有哪(nǎ)些风险点(diǎn)值(zhí)得关(guān)注？

本(běn)期投资公开(kāi)课，中国基金报以 “债券投资知多少”为主(zhǔ)题，邀请来自广发基金(jīn)、博(bó)时基(jī)金的两位专业人(rén)士，分享债(zhài)券(quàn)投资基础知识(shí)。

本次粤港(gǎng)澳大(dà)湾(wān)区投资公开(kāi)课由深圳(zhèn)证监局指导，得(dé)到了深证投资者(zhě)服务中心、深圳市(shì)证券业(yè)协会、深圳市投资基金(jīn)同业(yè)公会、广(guǎng)发基金、博时基金的大力支持。

以下为嘉宾观点：

债券及债券(quàn)基(jī)金基础知识

资管新规之后，很多银行的理财产品都(dōu)开始了净值(zhí)化(huà)转型，对于(yú)普通投资者来(lái)说，理财产品(pǐn)背后的投资标的——债券逐步(bù)进入了(le)投资者的视野(yě)。近年来，债券及债券(quàn)基金也逐(zhú)渐成为广大投资者熟悉的投资标的。

那么债券都(dōu)有哪些基本要(yào)素？又有哪些交易方式？市场上(shàng)的债券是如何分类的(de)？债券的收益来源(yuán)主要是什么？基于这些疑问，我们邀(yāo)请到博时基金投资(zī)者关系部高级营销策划总监于黎为我们讲解债券及债券基金的相关基础知识。

于黎主要从三个部分进(jìn)行了(le)解读，第一(yī)是债券概(gài)览，第二(èr)是债券(quàn)价格的(de)因素，第(dì)三是介绍一些债(zhài)券基金的投资知识。

首先，于黎从债券的定(dìng)义入手，向我们阐释了债(zhài)券的本质：既是一(yī)种借贷(dài)契约，也是一种有价(jià)证(zhèng)券。随后于(yú)黎依次介绍了债券的四(sì)个要素：发行主体、票面价(jià)值、到期期限以及票面利率。

于【盘中播报】67只A股封板房地产行业涨幅最大黎表示，与投资者相对熟悉的股票相比，债券具有以(yǐ)下几个特点：一是债券具有偿还性，债券(quàn)要素当中的发行(xíng)主体、到期期限等等都表明了偿还(hái)本息(xī)的义务；二是债券的流动性，也就是债(zhài)券的变(biàn)现能力，一般债券发行人信用越好，债券变现(xiàn)能力(lì)也越强；三(sān)是债券由于(yú)其偿还本息的(de)特质，相对具有(yǒu)较高的安全性(xìng)；四是债(zhài)券具有收益性，多(duō)数债(zhài)券的利(lì)息比银行存款高，投资(zī)者一般可以获得高于银行存款(kuǎn)的的利息收入，也可以利用(yòng)债券价格的变化来赚取价差(chà)。

除了一直持有(yǒu)至到(dào)期(qī)获取票息收益之外，债券也可以在未到期时进行(xíng)转让，因此(cǐ)就形成了存量债券的买卖市场。于黎(lí)介(jiè)绍，目前国内债(zhài)券流通的二级市场(chǎng)主要可以分为银行间市场和(hé)交易所(suǒ)市场。从交易量上来看，银行间市场贡献(xiàn)了总交易量的八成以上，居于比较核心的(de)地位。从(cóng)交易机制上来看，银行间市场的机构参与者是以(yǐ)询价的方式自己选定交易对手(shǒu)，逐笔去达成交(jiāo)易。在现有的(de)二级市场中，债券投资(zī)者(zhě)主要有三种交(jiāo)易方式(shì)，分别是现(xiàn)券交易、回(huí)购交易、同业拆借，其中回购的交(jiāo)易量占主要部分。

在介绍了各(gè)种分(fēn)类方式下债券的细分品类之后，于(yú)黎重(zhòng)点讲(jiǎng)解了关于债券收益的三个来源——票息收益(yì)、杠(gāng)杆以及债券的价(jià)差。于黎表示，票息收益是债券投资最主要的收益来源，而杠杆收益主要取决于央行(xíng)资金利率(lǜ)，买卖债券(quàn)的(de)价差主要是由于当前市场利率水(shuǐ)平、信用环境等变化(huà)带来债券价格波动，有经验(yàn)的投(tóu)资者可以通过对市场的判断进(jìn)行债券买卖赚取价差(chà)。

对于债(zhài)券价格的波(bō)动(dòng)，于黎在第二(èr)部分重点探讨了其波动的影(yǐng)响因(yīn)素。首先，他进一步阐明了两(liǎng)个常见的误区，一是债券的票面利率不等于市场利率，二是债券的面值不等于债券的内在价值。

具体来看，债券价格的波动主要有五个影响因素：一是市场利率，比如说经济状况(kuàng)、通胀水平、央行的操作、信用(yòng)环境(jìng)等(děng)等，这些因素都会直接或者间接地影(yǐng)响到(dào)市场的利率(lǜ)水(shuǐ)平，从而影响到债券的价格。而债(zhài)券价格(gé)通常与市场(chǎng)利(lì)率呈相(xiāng)反(fǎn)方向变动。

二是(shì)经济基本面的情(qíng)况。当经济发展呈现上升(shēng)趋势的时候，企业和消费者的信心就会(huì)增强，生产投(tóu)资也(yě)会增加，对资金的需求量(liàng)同样也会增(zēng)加(jiā)。此时市场的利率就会上升，债券的价格下跌。当经济发展不景气的时候，生产过剩，企业的投资也会减少，在这个时(shí)候，融资的需求同样(yàng)会下(xià)降(jiàng)，市场利率水平(píng)也(yě)会下降，债券的价格就会随(suí)之上涨(zhǎng)。

三是通胀的(de)水平。通胀预期的上升(shēng)通常会导致投资者以更高要求(qiú)的收益率(lǜ)来弥补(bǔ)通胀所(suǒ)带来的(de)购买力的损失。如果(guǒ)债券收(shōu)益率没有(yǒu)办法跟(gēn)上通胀的(de)上升，债券的实际收益就会下降，从而债券的(de)吸引力下降，导致债券价格的下(xià)跌。

四是信用状况。通常债券信(xìn)用评级降低的时候，债券的价格也会(huì)随之降(jiàng)低。

五是久期。久期影响的是债券价格的弹性，久期越长(zhǎng)，债券价格的波动越大(dà)。久期的(de)策略是实现(xiàn)债(zhài)券投资的一个非常重要的策略，就相(xiāng)当于股票投资(zī)的仓位，债券牛市(shì)的时候通常会拉长久期，债券(quàn)熊市的时候通常会缩短久期。

在第三部分(fēn)，于黎则从(cóng)理(lǐ)论介绍更多地转向了投资实际操作中(zhōng)的(de)问题，主要(yào)针对债券基金的特点以及它的分类进行了展开。

回(huí)顾我国(guó)近年来债券基金快速发(fā)展(zhǎn)的历程，于黎表示，主要(yào)有(yǒu)以下两个原(yuán)因(yīn)：首先，由于债券基金有80%以上的资产投资于债券(quàn)类资产，而(ér)债券的风险相对较低，波动相对(duì)较小，因此相较于(yú)权益型基金，债券(quàn)基金的风险水平较低；其次，债券基金在资(zī)产(chǎn)配置中起到了非常重要的(de)“压舱石”作(zuò)用(yòng)，能(néng)够使得整(zhěng)体的组合更加均衡，【盘中播报】67只A股封板房地产行业涨幅最大收益波动变(biàn)小的同时，为投资者带来更佳的投资体验。正因(yīn)为有以上两个方面的原因，债券基金(jīn)近年来得以进入发展的快车(chē)道(dào)。

就具体的债(zhài)券基金的分类，于黎重点介绍(shào)了按照投资范围划分的债券，纯债基金、一级债基、二级(jí)债基等。其中纯债(zhài)基金(jīn)通常就是指，不投资任何权益类资产的一些产品，根据所投(tóu)的债(zhài)券期(qī)限、久期不(bù)同，纯债(zhài)类(lèi)基(jī)金又可以分为中长(zhǎng)期纯债(zhài)和短期纯债两种类(lèi)型。一级债基指的是除了固收资(zī)产之外，还可以投资可转债(zhài)的产品。二级债基除了固收资产之外，还可(kě)以通过一(yī)级市(shì)场去参与打新，也可(kě)以参与二级市场个(gè)股买卖。

债券投向的基金，其实包(bāo)括货币短期纯债(zhài)等等到偏债混合这些范围当中，在各类以债(zhài)券作为主(zhǔ)要投资(zī)标的的基金产(chǎn)品中，按照预期的风险收益从低(dī)到高排(pái)列，依次是货币基金、短期纯(chún)债类基金、中长期纯债类基金、一级债(zhài)基、二级债(zhài)基、偏债混合类基(jī)金，随(suí)着包含权益资产比例的不同，它们的风险收益特征也在逐步提高。

规模破万亿(yì)

中短债基(jī)金有何魅力？

2023年至今，中短债基金受到越来(lái)越(yuè)多投资(zī)者的关注。数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年年底，短期(qī)纯债基金规模增长了3674.44亿元，年度规模突破万亿大关(guān)。为什么中(zhōng)短(duǎn)债基金能(néng)有如此快速的发展？中短债基金究竟有何魅力？

针对上述问题，广发基金债券投资部总经理宋倩倩主要从认识中短债基金、理解中短债基金、选择(zé)中短(duǎn)债基金三个层(céng)面，循(xún)序渐进，深度剖析了中短债基金(jīn)的相关知(zhī)识。

认识(shí)中短债

在第一部分，宋(sòng)倩倩首先介(jiè)绍了中短(duǎn)债基金的定义与分类，其次指出中短(duǎn)债基金在不同(tóng)周期下的配(pèi)置价值。她表示，中短债(zhài)基金的核(hé)心(xīn)是获取(qǔ)票息收益(yì)，而在不同的经济周期阶段中，中(zhōng)短债基金可以在策略上通过杠杆与久期的调整以获得适宜的价差收益(yì)。

随后，宋倩(qiàn)倩分享(xiǎng)了中短债基(jī)金和货币基金的差(chà)异。由于中短债(zhài)基金通常被附加(jiā)上货币增(zēng)强的定(dìng)位，因此投资者认知中(zhōng)短债基金时，往(wǎng)往会将其与货币基金(jīn)相(xiāng)比较(jiào)。她指出，这两者在投资范围、流动性和申赎费用等方面都有细微(wēi)差(chà)别，但核心(xīn)区别在(zài)于(yú)估值(zhí)方法，货币基金基本采用摊余成本法估(gū)值，而中短债基金作为净值型产品(pǐn)，大(dà)部分采用市价法估值，进而存在净值的涨跌。

图(tú)：中短债(zhài)基金与货币(bì)基金的主要(yào)区别

对于中短债(zhài)基金的产品优势和风险，宋倩(qiàn)倩也进行了详(xiáng)细(xì)的(de)介绍。整体(tǐ)来看，中短债基金有(yǒu)四大(dà)突出的优势(shì)：一是由于中短(duǎn)债基(jī)金(jīn)主(zhǔ)投中短久(jiǔ)期的债券资产，因(yīn)而其面临的风险相对较低；二是相比货币基金，中短(duǎn)债因其投资范围更广，收益潜力更高；三是由于中短债基金投资期限较短，资产变现能力(lì)较强，具有较(jiào)高的流动性；四是中短债基(jī)金具有更(gèng)少的投资(zī)约束，更能发挥主动投资的(de)优势，投资策略更灵活。

而在风险方(fāng)面，宋(sòng)倩倩指出中(zhōng)短债(zhài)基金主要(yào)面临三大潜在风险：一是(shì)利率风险(xiǎn)，当市场(chǎng)利率波动时，中短债基金的(de)净值(zhí)也会出现一定(dìng)波(bō)动；二是信用风险，由于(yú)基金可投信用(yòng)债，因此其可能会面临一定(dìng)的信(xìn)用风险；三是流(liú)动性风险，在市场流动性出现极端紧缺，或者有较大金额的赎回申请时，基金资产可能会面临流动性(xìng)风险。

基于前述对中短债基金的(de)详(xiáng)细介绍(shào)，宋倩倩结合短期流动性管理、长期保值增值的配(【盘中播报】67只A股封板房地产行业涨幅最大pèi)置需求，按照不同风险偏好特征的投资者分类进(jìn)行了阐释(shì)。短期来看，保(bǎo)守型投资(zī)者可(kě)以基于中短债(zhài)基金追求(qiú)货币增强的逻辑，把它当成一个“加油站”；稳健型投资者可以基于其久期中短的特点，将(jiāng)其(qí)做作为一个“缓(huǎn)冲带”，在期限切换的时(shí)点进(jìn)行配置，观望等待；积极型(xíng)投资者则可基于市场“股债跷跷(qiāo)板”的逻辑和(hé)中短债基金申(shēn)赎方便等特点，把它作为阶段性的“中(zhōng)转站”。而长期来看，中短债基(jī)金既可作为(wèi)日常零用的理财方式，也可(kě)以作(zuò)为资产配置中的“压舱石”。

理解中短债

深入(rù)认识(shí)中短债基金之(zhī)后，在第二部分“理解中短债(zhài)”中，宋倩倩主要分析了中短债基金的收益来源，主(zhǔ)要有四个方面，一是利率变(biàn)动；二是组合久期；三是组合杠(gāng)杆；四是组合(hé)票(piào)息。宋倩倩指出，考虑到中短债基金的稳(wěn)健型(xíng)产品的定位(wèi)，收益往往不是这类产品的第一目(mù)标，核心是风(fēng)险控制，其次(cì)才是流动性和收益。

就(jiù)具(jù)体的投资策略而言，现行(xíng)的中短债基金主要有三种投资流派。一是配置派，主要配置一(yī)些中短久期的信用，获取(qǔ)票息收益；二是交易派，交易派除了信(xìn)用作底仓之外，还会根据(jù)市场利率的波动(dòng)，在信用和利(lì)率(lǜ)品种上做一些积极的(de)择时，为投资人带来收益(yì)的增厚；三(sān)是哑铃派，这类策(cè)略主要是在产品结构上(shàng)，用短期的信用资(zī)产(chǎn)作(zuò)底仓，然后配合一些中长久(jiǔ)期的(de)利(lì)率(lǜ)，组合配置呈(chéng)哑铃型。

图：中短债基金的(de)三种(zhǒng)投资(zī)流派(pài)

选择中短债

从产品(pǐn)端和投资端深入认识和(hé)理解中短债基金之后(hòu)，宋倩倩在第三部分“选择中短债”中，站在市场端，给予投(tóu)资者一些(xiē)中短债基金挑(tiāo)选的主要原(yuán)则和方法。

首先，宋倩倩分享了FOF等机构投(tóu)资者挑选中短债基金考(kǎo)虑的四个维度：一(yī)是中短债基金过往季度规模要稳(wěn)定，例如规模能够稳(wěn)定在10亿以上，可以将其视为是一只比较成(chéng)熟的产(chǎn)品；二是(shì)中短债基金的负债端(duān)结构，优(yōu)先选择个人投资者与机构比例相对均衡的产品；三是通过最大回撤、波动率等指标评测其风险控制(zhì)能力；四是判断过往风格是否稳定，例如季度或者年度是否(fǒu)能够持续(xù)战胜基金指数(shù)，建议优先(xiān)选择(zé)每年(或大多数年份)居于(yú)市场前1/2的产品。

结合FOF挑选中短债的指(zhǐ)标，针(zhēn)对个人投资者，宋倩倩建议大家从平台、业绩、产品细则(zé)三大方向出发，筛选(xuǎn)出合适的(de)产品。

从平台角度(dù)，建议优选(xuǎn)综合(hé)实力较强(qiáng)，团队经验丰富的大公司。对于公司的判断(duàn)，可以重点关注公司的成立时间、流动性管(guǎn)理经验是否丰富、风险管理能力是否比较强等等。在公司平台(tái)的基础(chǔ)上，宋倩倩表示，投资团队(duì)的管理实力同样值得关注，“建议精选管理经验丰富的债(zhài)券投资团队，例如经历过至少一轮市(shì)场(chǎng)牛熊周期考验，曾经历过比(bǐ)较极端的市场情况等。”

在回溯产品的过往业绩表现时，宋倩倩(qiàn)介(jiè)绍有以下指(zhǐ)标可(kě)供参考：最大回撤、净值最大回撤(chè)的恢(huī)复天数、产品(pǐn)的夏(xià)普比率(lǜ)、卡玛比(bǐ)率。

图：可参考(kǎo)指标及其释义

最后(hòu)，关于挑选(xuǎn)产(chǎn)品的细(xì)则，宋倩倩提到(dào)，首先要做好产品类型的细分(fēn)，明确其是开放式产品还是持有期产品(pǐn)；其次要关注申赎条款，特(tè)别是赎回到账(zhàng)时间；最后是关注份(fèn)额类型，区(qū)分好A、C、E三种(zhǒng)份额，根据(jù)自己期(qī)望的持有时间与(yǔ)特定的费率要求(qiú)选择适合自(zì)己的产品。

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