原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又(yòu)一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收取得了(le)两位数(shù)增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情(qíng)后(hòu)首个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一季度白酒业(yè)普遍(biàn)实(shí)现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强(qiáng)大(dà)，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和(hé)利(lì)润分别占(zhàn)去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不(bù)断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另(lìng)一个特(tè)征是(shì)，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既(jì)往(wǎng)强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能(néng)的(de)释放。20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强(q不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思iáng)，并且利(lì)用(yòng)自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线(xiàn)品牌正(zhèng)在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在(zài)前(qián)一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都(dōu)是(shì)在各(gè)自省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财(cái)报(bào)中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基数较高(gāo)，以及公司(sī)主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其(qí)业务体量(liàng)和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率与(yǔ)上年(nián)同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基(jī)本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债(zhài)情(qíng)况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研(yán)究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěn不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思g)个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家(jiā)经济(jì)面(miàn)的恢复(fù)以及社会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去(qù)库(kù)存(cún)，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企(qǐ)业(yè)仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在(zài)投资(zī)者关系互(hù)动平台(tái)回答投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道(dào)库存(cún)量不(bù)到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫(yì)情(qíng)后消费场景大规(guī)模恢复的前(qián)提下(xià)，白(bái)酒(jiǔ)去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最(zuì)关(guān)键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报中销售(shòu)费(fèi)用(yòng)一栏(lán)的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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