5月13日，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催(cuī)化(huà)因(yīn)素(sù)就是积(jī)极推(tuī)介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以(yǐ)来(lái)公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面(miàn)是(shì)因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金(jīn)行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体经(jīng)济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个(gè)提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是一个(gè)慢变量(liàng)，会(huì)在未来(lái)两年体现在(zài)每一个(gè)央(yāng)国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股主动while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季(jì)报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流(liú)程和(hé)实践(jiàn)之中，不(bù)少基(jī)金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研(yán)的的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一(yī)直在(zài)发生(shēng)的(de)变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎowhile的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗)示，积极(jí)践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系(xì)能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认可(kě)是基本的(de)常识，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形(xíng)成了(le)初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的(de)企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模型的科学(xué)性(xìng)和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值(zhí)判断上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地(dì)适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

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