5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估(gū)”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企基(jī)金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为(wèi)引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市(shì)场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业(yè)高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业(yè)主要(yào)是(shì)央企或地方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的(de)投资(zī)机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中特估的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计(jì)对国央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公(gōng)司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不(bù)少(shǎo)基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一(yī)季(jì)度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的(de)持(c合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表hí)股市值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流(liú)的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所覆盖行(xíng)业(yè)的(de)所有国央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表(biǎo)示，通过(guò)深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体系，而不(bù)是简单(dān)套用(yòng)国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的(de)变化，也在(zài)增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特色的(de)估值体系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对(duì)原有的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社(shè)会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社(shè)会价(jià)值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际(jì)通用(yòng)规(guī)则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化(huà)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是(shì)估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包(bāo)括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发(fā)展等各(gè)种因素(sù)与企业价(jià)值的关(guān)系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和(hé)判断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也使得中(zhōng)国(guó)特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国(guó)的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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