5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购(gòu)申请(qǐng)份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报(bào)发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的(de)国央企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题(tí)，这样(yàng)的布(bù)局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基(jī)金行业高质(zhì)量发(fā)展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的(de)推进，大(dà)概(gài)率这些企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路(lù)”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主题(tí)性机(jī)会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设(shè)计(jì)对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一(yī)个(gè)慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在(zài)每(měi)一(yī)个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经营(yíng)思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业(yè)结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特(中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格tè)征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一(yī)种新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金一直中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的(de)基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是基本的(de)常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责(zé)任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估(gū)值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人(rén)股东权(quán)益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的(de)企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市(shì)公司环境(jìng)、社(shè)会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在(zài)价值的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论(lùn)和判断的(de)影响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系(xì)与传统的估(gū)值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要(yào)在实践(jiàn)中(zhōng)进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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