原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于(yú)新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是(shì)优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企(qǐ)业基(jī)本(běn)保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就(jiù)贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(li宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府áng)液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱(qū)动(dòng)增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位(wèi)数(shù)的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的(de)优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是(shì)企业为持续保持(chí)结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒市场，而(ér)基(jī)于品(pǐn)类(lèi)和产品的(de)名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是(shì)在各(gè)自省(shěng)内有(yǒu)一(yī)定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓(tuò)良好(hǎo)的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国(guó)化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行(xíng)了(le)策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业(yè)库(kù)存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程(chéng)度(dù)上反(fǎn)映当前(qián)渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们发(fā)现整个市场除了(le)茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外(wài)社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及社会(huì)活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动(dòng)平台(tái)回答投资(zī)者关于库存的(de)问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业各(gè)环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字(zì)在逐(zhú)年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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