文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入(rù)累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速度(dù) 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采等(děng)其(qí)他(tā)行业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的(de)利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增(zēng)速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和(hé)装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产业(yè)链出(chū)口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学(xué上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？)原料(liào)化(huà)学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意(yì)味(wèi)着下游行业的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡(pō)的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利(lì)润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速(sù)上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长(zhǎng)，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升的上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话(huà)，至(zhì)少还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下导致(zhì)的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业(yè)利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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