5月23日，医药(yào)股开盘拉升，复星医药、科伦(lún)药业涨超(chāo)2％，恒(héng)瑞医药、药明康德、智(zhì)飞(fēi)生物、沃(wò)森生物、长(zhǎng)春高新等涨(zhǎng)超1％。

　　医药板块今年以来持续(xù)处于低位水平，具有较大吸引力(lì)。截至5月23日拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗(rì)，医药生(shēng)物行(xíng)业估值PE-TTM32.31倍，5年(nián)分位值16％，仍处于历史较低分位数水平。

　　在AI、中特估主题行情逐渐(jiàn)熄火后，医药板块作为老赛(sài)道是否能有反弹行(xíng)情？在后疫情(qíng)时(shí)代，医药板块是否还有新的(de)业(yè)绩驱动(dòng)因(yīn)素？本(běn)文将详细解析。

　　01

　　基本面持续改(gǎi)善

　　医药行业复苏确定性(xìng)很强

　　疫情在2023年第一季(jì)度(dù)的影响(xiǎng)将会逐步消退，医药行(xíng)业的基(jī)本面(miàn)正继续(xù)得到改善。

　　2023年一(yī)季度，医(yī)药(yào)板块(kuài)（创新(xīn)药除外）营(yíng)收同比+2.13％，归母净利润同比-26.98％，与2022年的(de)增(zēng)速相(xiāng)比(bǐ)，收(shōu)入增速(sù)下滑14.17 pct，利润增速(sù)下滑58.11 pct，从估(gū)值角度来(lái)看，在2023年(nián)一季(jì)度，医药板块（创新(xīn)药除外(wài)）存在一(yī)定的(de)估(gū)值(zhí)修复，市盈率（TTM）由2022一(yī)季(jì)度的28.51倍提升至2023一季(jì)度的31.24倍。

　　在2023年第一季度(dù)，创新(xīn)药板块(kuài)的营收与去年同期相比增加了6.56％，研(yán)发总(zǒng)支出的(de)增速达(dá)到了(le)+15.25％，研发支出占(zhàn)收(shōu)入的比例达(dá)到(dào)了38.07％，与2022年第一季(jì)度相比下降了12.44 pct，整体板块市值/净现(xiàn)金已经从2022第(dì)一季度的8.84倍恢(huī)复(fù)到了2023第一季度的15.45倍。

　　拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗

　　从(cóng)医药行(xíng)业的经(jīng)营数(shù)据来看，除去创新药(yào)和疫情受益细(xì)分(fēn)领域，医药板块中具有较好成长(zhǎng)能力的低估值板(bǎn)块有(yǒu)原(yuán)料药、医疗设备、血制品、药店。

　　相较于(yú)许多创新药、器械企业(yè)的产品销售(shòu)前景，国内(nèi)市场仍未达到预期，原因(yīn)在于近几年来，由于老龄化，国(guó)内医保支出并未增加太多，增速中的增量大(dà)部(bù)分都(dōu)被(bèi)用于(yú)疫情相关行业。

　　这(zhè)也是为什么，国内(nèi)的(de)医疗(liáo)行业，增长速度并不(bù)快。首先，结构性的分化是非(fēi)常明显的，传统药企必(bì)须要给创(chuàng)新留出空间(jiān)，比如在过(guò)去的三年中(zhōng)，港(gǎng)股创新药(yào)企的年(nián)化营(yíng)收增(zēng)速高达70％。对本(běn)土医药(yào)企业而言，要实现(xiàn)高速发展，必须(xū)要双(shuāng)管齐下，在本土市场之外拓展国际市场(chǎng)。

　　02

　　医(yī)疗新基建仍(réng)是

　　医(yī)药投资的胜负手(shǒu)

　　目(mù)前在总需求(qiú)复苏不及预期的背(bèi)景下，医(yī)药板块中(zhōng)有(yǒu)刚性需求(qiú)的新基建板块或是最具有确定性的领域之一，一定程度上或仍是(shì)今年医(yī)药投资的胜负手。

　　我国(guó)继续推(tuī)进优质(zhì)医疗(liáo)资源扩(kuò)容(róng)下沉、区域(yù)平衡分布，医疗新基建再获政策扶持。4月13日，国家卫(wèi)生健康委员会(huì)召开新(xīn)闻发布会，重点介绍优质医疗资源下移、区域(yù)平衡布局(jú)。县医院(yuàn)作为县级医疗卫(wèi)生服(fú)务网络(luò)的龙头(tóu)，连接着城乡卫生服务体系。长期以来，国家卫生健康(kāng)委通过开展三级医院对口帮(bāng)扶(fú)等方式，引(yǐn)导优(yōu)质医疗(liáo)资源(yuán)下移，不断提高县级(jí)医院的(de)综(zōng)合(hé)实力。

　　今(jīn)后，继续(xù)推进人(rén)才、技术、管理的下移，通过城市三级医(yī)院的(de)对口支援，托管，建立医(yī)联体，远(yuǎn)程医疗等多种(zhǒng)形式，满足县域(yù)居(jū)民(mín)的基本医疗卫生需求，为普(pǔ)通疾病在市县范围(wéi)内解决(jué)奠定坚实的基础。

　　会(huì)议同时指出，在接下(xià)来的工(gōng)作中，将继续推(tuī)进临床重点(diǎn)专(zhuān)科“百千万”工(gōng)程，指导各(gè)地按照“搭平台，建载体，促融合(hé)”的思(sī)路，重(zhòng)点(diǎn)加强群众(zhòng)需(xū)求较大的心(xīn)血管外科学、妇产科、骨科、麻醉科、小儿科、精神病学、病(bìng)理学等(děng)专科(kē)建(jiàn)设，补齐(qí)资源短(duǎn)板，完成(chéng)预期的(de)建设任务。随(suí)着具体政策的出(chū)台，相关的基层医(yī)疗器(qì)械市场或将(jiāng)受益。

　　可(kě)发现与医疗成像器材、生命信息设(shè)备和心血管耗(hào)材相关的板块将(jiāng)会有较大的(de)发展空间。其中的个(gè)股(gǔ)有：联影(yǐng)医(yī)疗、万东医疗、奕瑞(ruì)科技(jì)、乐(lè)普医疗、心脉医疗、海尔生物。

　　医改政策频频出台，医疗器械市(shì)场(chǎng)持续扩张。随着国家继续支持(chí)优质(zhì)医(yī)疗(liáo)资源扩容下(xià)沉(chén)的政策(cè)，在未来(lái)，医疗卫生资源的分(fēn)布将(jiāng)会得到优(yōu)化，促进更多(duō)优(yōu)质的(de)医疗资源(yuán)向(xiàng)下扩容，释放更多中(zhōng)、基层医疗机构的采购需(xū)求。

　　在国家“十四(sì)五”规划中提出要加强医疗卫(wèi)生领域(yù)的基础设施建设的(de)背景下，预(yù)计医疗器(qì)械采购(gòu)将更加宽松(sōng)，这将推动医(yī)疗器械市场的(de)快速发(fā)展。在政(zhèng)策推动下，国产品牌有望凭(píng)借高性(xìng)价比的(de)优势加速(sù)进(jìn)入医院，长(zhǎng)期(qī)而言，随着多项政策支(zhī)持的持续加强，国(guó)产替(tì)代将逐步(bù)加速，相关大型医疗器械的龙头(tóu)厂商将会抓住放(fàng)量的机会，实现快速发展。

　　华(huá)富(fù)证券建议关注国(guó)内高端医疗设备的龙头企业(yè)：迈瑞医(yī)疗、联(lián)影医疗、澳(ào)华内镜、开立医疗、海泰新光。这(zhè)些企业具有较好的产品(pǐn)性能、较好(hǎo)的(de)渠道和较(jiào)强的研发能(néng)力。

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