来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在(zài谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别)评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适(shì)度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或(huò)将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经(jīng)济(jì)和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近(jìn)达到）谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别，也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度(dù)不(bù)确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国(guó)财政部(bù)于今年(nián)1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概(gài)率或(huò)较低。

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