事(shì)件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什(shén)么(me)？通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业abo文是什么意思 abo文是谁发明的银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美(měi)元下(xià)行，人(rén)民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期(qī)和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为(wèi)一天(tiān)通知存(cún)款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的(de)每日(rì)留存(cún)金额(é)，结算账户(hù)每(měi)日余额(é)低于最低留存(cún)额（含(hán)）的(de)部分(fēn)按(àn)活期(qī)存(cún)款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人(rén)民银(yín)行规定的协(xié)定(dìng)存款利率计息的(de)存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利(lì)率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目(mù)前(qián)超过利(lì)率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并(bìng)不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含范(fàn)围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的(de)利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城(chéng)市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运量(liàng)较上周分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民(mín)币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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