来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，生(shēng)产端快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复(fù)苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年(nián)一季度(dù)制(zhì)造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复(fù)合(hé)增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链(liàn)条行(xíng)业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格(gé)水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据(jù)看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一(yī)季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资(zī)扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收(shōu)益率多(duō)数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收益(yì)债(zhài)期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联(lián)储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制(儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而(ér)除(chú)非(fēi)形势显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三(sān)是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班