金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近(jìn)日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息(xī)过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入(rù)长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋复苏(sū)，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度(dù)金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物(wù)价水(shuǐ)平持续(xù)负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本(běn)面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落(luò)并(bìng)存，本质上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局(j300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋ú)：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价(jià)格(gé)表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央(yāng)行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究(jiū)所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩(kuò)张对(duì)促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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