调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推(tuī)升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由(yóu)这(zhè)个(gè)逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品(pǐn)种的一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期(qī)成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特(tè)别是与之相关性相(xiāng)对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的(de)预期边际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能(néng)化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这(zhè)一现象的(de)原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年(nián)极(jí)端的(de)调油行情使得市(shì)场预(yù)期今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调(diào)油(yóu)带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前(qián)美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要(yào)体(tǐ)现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对于美国(guó)高辛烷值调油(yóu)料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临(lín)后(hòu)行情一触即发(fā)，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币今年已经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一(yī)直(zhí)一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创(chuàng)造(zào)套利(lì)空间(jiān)，同(tóng)时我(wǒ)们从去年四季度至今韩(hán)国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数量(liàng)保持相对高位(wèi)可以一(yī)窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预(yù)期(qī)，今年(nián)市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬(xún)开始启动，这明(míng)显早(zǎo)于(yú)去年。但我们也(yě)看到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达(dá)期(qī)货(huò)分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年(nián)市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍(shào)，今年(nián)调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美经济下行(xíng)压(yā)力较大，油品需求面(miàn)临(lín)走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到，3月份市(shì)场因炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄(é)乌(wū)冲突导致原油的出口(kǒu)受限以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂对于调(diào)油(yóu)行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来(lái)，二(èr)季度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋(fù)予期(qī)待，然(rán)而有(yǒu)了(le)去年二季(jì)度调油需求增加下(xià)亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出(chū)口(kǒu)周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的(de)芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签(qiān)订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大(dà)概率仍(réng)将发(fā)生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振高度(dù)将极大(dà)可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价(jià)波动加剧，近期(qī)原油库(kù)存(cún)低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的(de)背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看(kàn)，实(shí)则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下(xià)逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价(jià)货(huò)源冲击(jī)华东(dōng)，下(xià)游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳(jiā)，成品库(kù)存(cún)偏(piān)高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在(zài)还没有真正进(jìn)入美(měi)国汽(qì)油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费(fèi)走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联储加息背景下(xià)，成品油消费(fèi)的成色或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对(duì)原油的价差高点已(yǐ)经看到，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发酵(jiào)的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随(suí)着主(zhǔ)力合约换(huàn)月(yuè)，市(shì)场的(de)交(jiāo)易重心转向了2309 合(hé)约，在(zài)距离(lí)9月相对较长的时(shí)间下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上(shàng)来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的(de)扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国(guó)内纯苯下(xià)游(yóu)品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来(lái)看(kàn)价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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