近期(qī)“中特估(gū)”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季(jì)度增持(chí)了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中解释(shì)了(le)他们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司(sī)截(jié)至去(qù)年年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均(jūn)每年的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回(huí)于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上(shàng)市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置(zhì)的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不排除(chú)有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总(于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译zǒng)是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积(jī)极的(de)变化正在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什(shén)么(m于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译e)？我们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府的政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会(huì)的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所(suǒ)处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增(zēng)长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国(guó)有企业(yè)股(gǔ)价的额(é)外(wài)推动力(lì)。

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