美国(guó)债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和(hé)预算的法案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以避免发(fā)生债务违(wéi)约(yuē)。根据美(měi)国国会(huì)预(yù)算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债(zhài)务上(shàng)限危机(jī)仍可(kě)从(cóng)市场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全(quán)球金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位(wèi)业(yè)内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次(cì)债务上限(xiàn)触及(jí)后均得到了(le)上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约(yuē)的可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场表现相对(duì)于美(měi)国和发达市(shì)场更具(jù)韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具吸引(yǐn)力(lì)的(de)相对(duì)估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中(zhōng)国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年(nián)第四季有所改善，有助提振对(duì)中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺利通过(guò)消除(chú)了(le)美国乃至全球面临的(de)一个不明(míng)朗(lǎng)因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏观策略(lüè)总监吴照银(yín)对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国(guó)以及(jí)全球资(zī)本市(shì)场并没有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类资产对于美债危机(jī)的叙(xù)事反应都较为平淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如(rú)美(měi)债上(shàng)限(xiàn)等(děng)类似的尾(wěi)部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历(lì)史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显的超额(é)收(shōu)益(yì)，因此组(zǔ)合(hé)配(pèi)置(zhì)中保有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证(zhèng)券(quàn)在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期(qī)内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀耐克品牌和乔丹品牌是什么关系(zhàng)不确(què)定性仍(réng)然较高，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危(wēi)机(jī)环境下，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现金(jīn)，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护组合(hé)下(xià)行风险是(shì)另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以及(jí)做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市(shì)场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高(gāo)评(píng)级银(yín)行（评(píng)级下调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，美债(zhài)上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货(huò)币政策(cè)，对美(měi)股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可(kě)以继(jì)续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上限(xiàn)谈(tán)判的尘(chén)埃落(luò)定，美(měi)股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再度(dù)回到美国未(wèi)来的财政政策和货币政策(cè)上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原则，联储可(kě)能(néng)会持续关注(zhù)就(jiù)业数(shù)据(jù)和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走高，不排(pái)除联储还会(huì)继续加息(xī)的(de)可能，但加息(xī)周期(qī)已接近尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财(cái)政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的(de)吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其(qí)中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购(gòu)买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发(fā)行，有可能促(cù)使美联耐克品牌和乔丹品牌是什么关系(lián)储美联储停止加(jiā)息和(hé)缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了(le)此前(qián)暗示(shì)未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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