金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再(zài)度(dù)走高(gāo)，中信(xìn)银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金(jīn)融(róng)让利。银行业(yè)也(yě)开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策(cè)任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原(yuán)因之(zhī)一(yī)是银行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另(lìng)一个(gè)是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资(zī)产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让(ràng)利(lì)之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不(bù)良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银(yín)行收入(rù)增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对(duì)银(yín)行估值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太(tài)多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场预(yù)期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投(tóu)资或股权投(tóu)资的(de)国(guó)企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划(huà)以及市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银(yín)行的(de)估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将是(shì)重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的(de)同(tóng)时，看好(hǎo)女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提(tí)升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到(dào)当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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