5月(yuè)13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央国企基(jī)金在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就(jiù)是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都(dōu)在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行(xíng)整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布(bù)局(jú)央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服(fú)务(wù)实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明(míng)显(xiǎn)的主线(xiàn)，而(ér)新能源等(děng)前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央企或地(dì)方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会(huì)受益于(yú)今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业会进入一(yī)个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示(shì)，中特(tè)估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波中(zhōng)特估(gū)的投资机会(huì)做(zuò)好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极(jí)高的(de)品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价(jià蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗)值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行(xíng)布(bù)局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行(xíng)动。国金(jīn)证券(quàn)研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季(jì)报(bào)十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在(zài)一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动(dòng)上(shàng)，要(yào)求研(yán)究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了(le)解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导向的(de)变化(huà)，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的(de)具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不(bù)过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为(wèi)主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单一价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的(de)现金(jīn)流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关(guān)系。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的(de)估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估(gū)值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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