调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年(nián)的步调(diào)明显不一。期(qī)货日(rì)报记者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面(miàn)已连(lián)续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持(chí)续阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于近期原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析(xī)师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以(yǐ)及美(měi)国的(de)加息预期，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期(qī)再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去(qù)库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)对于美国调油(yóu)需(xū)求的预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了(le)解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且去(qù)年(nián)调(diào)油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季(jì)到(dào)来(lái)之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯(wén)表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因更多是(shì)始于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的调油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的(de)概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美琪琪格蒙语什么意思(měi)亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年(nián)的(de)大幅波动，随后(hòu)调油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向(xiàng)美(měi)国(guó)创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩(hán)国出口美(měi)国芳烃(tīng)的数量保持相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处于高位徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需(xū)突(tū)然变得紧张，油品裂(liè)解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今年的(de)问题(tí)是欧(ōu)美经济下(xià)行压力较大，油品需(xū)求面临(lín)走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng琪琪格蒙语什么意思)调油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受(shòu)限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致(zhì)了美(měi)亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二(èr)季度美国出行(xíng)旺(wàng)季(jì)下调(diào)油需(xū)求被赋(fù)予期待(dài)，然而有了去年二季度(dù)调油(yóu)需求增(zēng)加下亚美套利(lì)利润(rùn)可观的经(jīng)验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调(diào)油(yóu)季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同(tóng)多(duō)采(cǎi)用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大(dà)可(kě)能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期(qī)原油库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下(xià)降，在对未(wèi)来需求的(de)不确(què)定和经济(jì)可(kě)能衰退的背景下调(diào)油需求(qiú)出现了不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯的基(jī)本面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年(nián)产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存(cún)偏高的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在(zài)还没(méi)有真正进入美国汽(qì)油的(de)消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对较长的时间下(xià)市(shì)场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯(chún)苯下(xià)游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利润(rùn)不(bù)佳的局面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短期(qī)来(lái)看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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