文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)绩(jì)效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平(píng)均回(huí)收期进(jìn)一(yī)步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。按当月(yuè)利润(rùn)增速计(jì)算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的(de)下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现回(huí)升(shēng)，其他13个(gè)行业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中(zhōng)回落(luò)幅(fú)度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业(yè)、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增速为(wèi)负(fù)，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装(zhuān有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看g)备制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显分化(huà)。中游(yóu)原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的(de)节(jié)奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制(zhì)造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计(jì)工(gōng)业企业利(lì)润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面(miàn)临内(nèi)需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力(lì)度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗丹

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