事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系gè)百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累(lèi)明显、原材(cái)料(liào)和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格(gé)回奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系落(luò)、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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