事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需(xū)求相关(guān)的(de)服(fú)务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自(zì)年(nián)初以(yǐ)来明(míng)显回升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：C昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县PI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费(fèi)活动持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

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　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通(tōng)信(xìn)制造等(děng)部(bù)分中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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