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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类(lèi)似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影响和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食(shí)品和非食(shí)品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国(guó)际(jì)定价的(de)大(dà)宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停(wén)教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明(míng)显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等(děng)部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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