来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体现；预计美(měi)国经济(jì)温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于(yú)加息(xī)，本次(cì)加息(xī)依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减(jiǎn)持美国国(guó)债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次(cì)便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或(huò)将停止加(jiā)息(xī)。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩(suō)在(zài)多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可(吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法kě)能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停(tíng)止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到(dào)了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就(jiù)意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美(měi)国(guó)国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前(qián)市(shì)场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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