事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的(de)充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时(shí)不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存款(kuǎn)人(rén)提前(qián)通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须(xū)提(tí)前(qián)一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前七(qī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通(tōng)知(zhī)存款面向(xiàng)个(gè)人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留存金额(é)，结(jié)算账户每(měi)日余额低于(yú)最(zuì)低(dī)留存额(é)（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息，超过(guò)部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息(xī)的(de)存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前(qián)超过(guò)利率新(xīn)规上限的(de)主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人(rén)存(cún)款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国(guó)性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及(jí)需(xū)求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高(gā学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高co)速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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