公募(mù)基金交易(yì)结算模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引(yǐn)了(le)行业(yè)各方目光(guāng)，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司(sī)也(yě)在关注研究(jiū)这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的(de)调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两(liǎng)只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其他券商也(yě)在积(jī)极(jí)研究这一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由(yóu)托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存(cún)放(fàng)在(zài)托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资(zī)金(jīn)账户(hù)无(wú)需实际上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)额度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动(dòng)了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了(le)公(gōng)募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运(yùn)营(yíng)风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金(jīn)投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步(bù)促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券；三是日(rì)终资(zī)金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，优化(huà)交(jiāo当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗)易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利(lì)于券(quàn)商代(dài)买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了(le)开户环节，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证(zhèng)转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可(kě)优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实(shí)现(xiàn)的(de)方式是(shì)需要将托管行和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责(zé)所在(zài)，以(yǐ)及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QF当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗II结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资(zī)组合而(ér)言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商三方需(xū)每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日(rì)常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头部基金(jīn)公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部对(duì)这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不(bù)大。”一(yī)家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商双方(fāng)的(de)销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度(dù)关(guān)注，会成为(wèi)选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这是一(yī)个(gè)基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新(xīn)的(de)行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资(zī)金全(quán)额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机构客户(hù)的能力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的(de)场(chǎng)内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行(xíng)升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模(mó)式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是(shì)，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动(dòng)券商和(hé)基金公司的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会(huì)更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算模(mó)式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系(xì)统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略(lüè)与市场环(huán)境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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