金融界5月16日消息(xī) 国(guó)新(xīn)办今日上(shàng)午举行4月(yuè)份国民(mín)经(jīng)济(jì)运行情况新闻发(fā)布会。现(xiàn)场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问(wèn)原(yuán)因有哪些(xiē)？国家统计(jì)局如(rú)何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻(wén)发言(yán)人(rén)、国民经济(jì)综(zōng)合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段性的，当前中国(guó)经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回(huí)落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些(xiē)阶段(duàn)性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格(gé)有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下行，也带(dài)动了(le)食品价格的回(huí)落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到世界经济(jì)复(fù)苏乏力、全球能(néng)源价格总(zǒng)体上趋于回(huí)落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出(chū)型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对比基数走高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因素(sù)的影响(xiǎng)，食(shí)品价(jià)格涨幅(fú)扩(kuò)大。同(tóng)时(shí)，由于国际(jì)地(dì)缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于(yú)受到短期因素影(yǐng)响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的(de)状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因是服务需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经(jīng)济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动(dòng)服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来(lái)随着服务消费需求带动增(zēng)强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以来受(shòu)到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素(sù)有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国(guó)际市场联系(xì)比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济(jì)恢复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品价(jià)格(gé)走低、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石(shí)油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些％。

　　二是(shì)部(bù)分行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢复中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国(guó)际(jì)输入性影响还会(huì)持续，国内市场需求仍在(zài)恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨(zuó)天央(yāng)行发布(bù)的一季度货(huò)币政(zhèng)策报(bào)告也(yě)提(tí)及通缩。报告提到(dào)，我国(guó)通胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供(gōng)需(xū)恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国经济(jì)运行(xíng)开局良好，同(tóng)时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行(xíng)在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长(zhǎng)态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持(chí)在较高景(jǐng)气(qì)区(qū)间；农副(fù)产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环节本身有(yǒu)个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未(wèi)消退，居民(mín)超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)的转化受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽车、家装等大(dà)宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱(ruò)。近期(qī)居(jū)民(mín)出现提(tí)前还(hái)贷(dài)现象(xiàng)，也一(yī)定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料(liào)的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫(yì)情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今年(nián)也存在(zài)高基数影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据(jù)同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效应，去(qù)年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响。但要(yào)看(kàn)到，随着(zhe)基数(shù)降低(dī)，特(tè)别(bié)是政策效应将(jiāng)进一(yī)步显现，市场机制(zhì)发(fā)挥充分作用(yòng)，经济(jì)内生动力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥(mí)合(hé)，预计下半年(nián)CPI中枢(shū)可能(néng)温和(hé)抬(tái)升，年末可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要(yào)指价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币(bì)供(gōng)应量也(yě)具(jù)有下降趋(qū)势，且通常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存(cún)在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担(dān)忧大可(kě)不(bù)必

　　物价是(shì)经济(jì)短周期波动的(de)滞后指标，不(bù)能仅以物价回落(luò)来评判(pàn)经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的(de)周期性波(bō)动主要(yào)由(yóu)需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得(dé)物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物(wù)价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修(xiū)复，显示经济处(chù)于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长期资金(jīn)来(lái)源刻(kè)画的有效社融(róng)增速，去年(nián)9月(yuè)以来(lái)持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融变化(huà)领(lǐng)先经(jīng)济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资金存在(zài)一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在经济回落(luò)、货币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞(zhì)留(liú)在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类(lèi)似特征(zhēng)；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民(mín)理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱(ruò)带来的(de)居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同，使得(dé)信用派生驱动和表征不同过(guò)往，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生自去(qù)年9月以来(lái)持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期(qī)下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民贷款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信用修复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的(de)支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制造业(yè)，而房地产相关融资显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资(zī)表现显(xiǎn)著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随(suí)融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫(yì)情(qíng)政(zhèng)策调整，放大(dà)了“春节效(xiào)应”带(dài)来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性反(fǎn)弹后出现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观(guān)数据(jù)屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费(fèi)动能或(huò)被低估(gū)，前(qián)半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出(chū)行(xíng)意愿的持续改善(shàn)、企业经(jīng)营活动(dòng)正常(cháng)化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持(chí)续(xù)性和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工需求在逐步(bù)修复(fù)，有助于推动收入与消费(fèi)的正循(xún)环(huán)。

　　地产链条的“积极(jí)”信号(hào)也在累积(jī)。地产大(dà)周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的(de)修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城(chéng)市地(dì)产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复(fù)等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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