来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度(dù)经济(jì)活动以(yǐ)适度的速(sù)度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上(shàng)适合于(yú)随着(zhe)时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累经济活(huó)动、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音)认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所(suǒ)有人(rén)全票通(tōng)过(guò)，一些政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音trong>关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然(rán)会(huì)出(chū)现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较低。

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