4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（la含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式bor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善(shàn)，或(huò)反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至(zhì)21年5月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健(jiàn)。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速(sù)低(dī)于其(qí)他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年(nián)的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期(qī)的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加(jiā)大，不(bù)排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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