金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何(hé)如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资(zī)者是地方(fāng)债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的(de)前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司债(zh莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗ài)券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转变为市(shì)场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包(bāo)括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已经成为地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地(dì)方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘(yuán)化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的(de)背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑(duì)付(fù)。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意(yì)味着(zhe)城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗托底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度(dù)规(guī)定及(jí)操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权(quán)获(huò)得(dé)收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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