来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推(tuī)动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(回族女人为什么离婚少shí)现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　回族女人为什么离婚少　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)行业景气度(dù)最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业(yè)表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着(zhe)防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最大(dà)，3月增(zēng)加值增速(sù)位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库(kù)存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提(tí)振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿(yì)元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的(de)居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺(quē)口(kǒu)短期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一段(duàn)时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的(de)防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5回族女人为什么离婚少>国内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改(gǎi)革深化(huà)提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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