原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了(le)不可忽视(shì)的(de)影响，穿透最新的业绩来(lái)看(kàn)，头(tóu)部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业(yè)的(de)一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长和快速发展(zhǎn)的企业(yè)，基本形(xíng)成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持(chí)续(xù)保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业(yè)分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且(qiě)利用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基(jī)于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前一(yī)年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定(dìng)话语权、有较大市(shì)场规模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明(míng)问题(tí)。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进(jìn)行了策(cè)略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利(lì)润(rùn)出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增(zēng)长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且(qiě)有(yǒu)15家(jiā)企业毛(máo)利率与上(shàng)年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超(chāo)五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负(fù)债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深(shēn)评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们(men)发现整个市场除了茅(máo)台供不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别是(shì)名(míng)酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次(hù)动平台回答投(tóu)资(zī)者关(guān)于库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销(xiāo)放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行(xíng)业(yè)各(gè)环节(jié)都(dōu)在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的(de)新渠(qú)道。可纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次以看到(dào)，大(dà)小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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