事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具(jù)备全(quán)面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一(yī)天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客(kè)户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日(rì)余额低(dī)于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规(guī)上限的(de)主要为城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行(xíng)会(huì)导致部分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于(yú)单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整体负(fù)债(zhài)端成本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十(shí)年(nián)期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利(lì)率自律(lǜ)机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下(xià)周计(jì)划发行鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？g>34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究(jiū)报告：

　　《<鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？strong>存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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