来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等(děng)行业(yè)景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度表(biǎo)现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通亲爱的让你㖭我下黑用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端(duān)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望(wàng)持(chí)续修复(fù)，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业(yè)产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业(yè)恢复持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季(jì)度(dù)国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设(shè)备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美(měi)国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活(huó)动几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不(bù)确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立(lì)“建设(shè)性(xìng)和公平的(de)经(jīng)济关系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务(wù)问题(tí)的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-1亲爱的让你㖭我下黑.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以(yǐ)及(jí)西(xī)南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改(gǎi)革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是(shì)，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸(mào)企业(yè)的(de)支持力(lì)度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落(luò)。

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