上(shàng)市公司退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但连(lián)带着可转债一起退市(shì)却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续(xù)20个交易日(rì)低于1元(yuán)，触及(jí)退市指(zhǐ)标，公司股票及其可转债被终止(zhǐ)上市，搜特转债或(huò)成为首(shǒu)只因正股退市而强制退市的可(kě)转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾(dùn)也(yě)因(yīn)触及(jí)退市(shì)指标被终止上(shàng)市(shì)，其可(kě)转债已进入退市整理期，引发(fā)投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和(hé)股票(piào)双重(zhòng)属(shǔ)性(xìng)，自诞生以(yǐ)来颇受市场(chǎng)欢迎。一个(gè)广为流传的(de)说法是(shì)，可转债“下有(yǒu)保底，上不(bù)封(fēng)顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转债30多(duō)年发(fā)展中(zhōng)，此(cǐ)前一直(zhí)未出现因(yīn)正股退市而(ér)退市(shì)的情况，也(yě)未发生过实质性违约(yuē)事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零违约历史或将被打(dǎ)破，可转(zhuǎn)债信用风险浮出(chū)水面。虽说可转债退市后，依(yī)然可以(yǐ)执行赎回和(hé)回售等(děng)条(tiáo)款(kuǎn)，但由于大多数上市公(gōng)司是因(yīn)经营不善导致退(tuì)市，财务状况并不(bù)乐观(guān)，资不抵(dǐ)债、拿不出(chū)钱进(jìn)行(xíng)赎(shú)回的可能(néng)性(xìng)较大。而(ér)如果启动破(pò)产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债划归为普(pǔ)通债权(quán)，清(qīng)偿(cháng)顺(shùn)序相对靠后(hòu)，刚性(xìng)兑付亦存在很大不确(què)定性。

　　接连2只可转债退市，投资(zī)者蓦然(rán)发(fā)现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳定了。事实上，可(kě)转债退市并非(fēi)完(wán)全出乎意料(liào)，早(zǎo)已在相(xiāng)关规(guī)则中埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所上市(shì)规则(zé)，上市公司(sī)股票被终止(zhǐ)上市(shì)的，其发行(xíng)的可转债(zhài)及(jí)其他衍生品种应当终止(zhǐ)上市(shì)。过去A股退市难、退市少，成就了可转债30多年(nián)零退市、零违约的“神话”。随着全(quán)面(miàn)注册制(zhì)改(gǎi)革的(de)持续推进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常(cháng)态化退市机制(zhì)正在形成，以上市股为锚的可转(zhuǎn)债也跟(gēn)着出清，违(wéi)约风险(xiǎn)随(suí)之上升。退市，或将成为可转债市场新常(cháng)态(tài)。

　　市场在发展，生态在(zài)改(gǎi)变，投资者(zhě)没有理由一成(chéng)不变，是时候重(zhòng)塑(sù)对可转债的认知了。投(tóu)资者要改变“闭眼买债”的(de)路径依赖，学会(huì)优择品(pǐn)种，规避风险。在选择债券时，要理性评估正股基本面、成长性、估值(zhí)水平以及发(fā)债公司偿债(zhài)能力等，防范债(zhài)券退市、违约风险；在取舍(shě)标的时，应远(yuǎn)离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的(de)标(biāo)的，而选择正股经营效益(yì)良好(hǎo)、估(gū)值合理且随市场下跌估值出现(xiàn)压(yā)缩的标的。并密切关(guān)注可转债市场风格(gé)变化(huà)，及时(shí)调整配置比(bǐ)例和结(jié)构，学(xué)会在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形(xíng)势变(biàn)化。目前关于(yú)可(kě)转债的退市处(chù)理(lǐ)还(hái)有不(bù)少空(kōng)白和盲点，监管部门(mén)应尽快(kuài)打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可(kě)进一步明(míng)确可(kě)转债(zhài)在退市后是(shì)否仍存在交易可能、是(shì)否还拥有(yǒu)转股(gǔ)功能等。同时(shí)，应(yīng)加(jiā)强对可(kě)转债(zhài)的风险(xiǎn)防控，强化发行前的信用(yòng)评级，对于(yú)信用(yòng)资质较弱的公司，可考虑提高担保(bǎo)资产与回售条款等相(xiāng)关要(yào)求，适当提镇关西是谁，镇关西是谁打死的(tí)升(s镇关西是谁，镇关西是谁打死的hēng)准入门槛(kǎn)，以更(gèng)好保护投资者(zhě)利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场将(jiāng)迎来全(quán)方位、根本性的(de)变化(huà)。过去一些“无(wú)脑买入(rù)”“跟风买入”的简单(dān)套(tào)路行不通了，一些(xiē)规则制度上的短板不能视而不见(jiàn)了。各(gè)市场参(cān)与主体还需(xū)顺时应势，调整包括可转(zhuǎn)债在内的投资方法(fǎ)，完善配套制(zhì)度，提升风险意识，共促A股市场健康稳(wěn)定发展。

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