来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元(yuán)（60诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子0亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没(méi)有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨(péng)胀的(de)滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍(bào)威尔(ěr)指(zhǐ)出本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但(dàn)不(bù)是本(běn)次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国财(cái)政部(bù)于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特(tè)别(bié)措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生(shēng)债务(wù)违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较(jiào)之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的(de)概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依(yī)然会(huì)出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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