金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还(hái)是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和(hé)地(dì)方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思span>

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司(sī)债(zhài)券和中期票(piào)据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资(zī)机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行(xíng)借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思、云南(nán)和天(tiān)津等(děng)近(jìn)几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大(dà)幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该(gāi)确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不(bù)能(néng)解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权(quán)人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低(dī)成本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面，也(yě)希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的(de)有(yǒu)效方式和途(tú)径，充(chōng)分发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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